先进封装领跑，半导体制程持续推进

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-062025-092025-112026-01-13%3%19%35%51%67%83%99%115%131%路维光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）56.20总股本/流通股本（亿股）1.93 / 1.93总市值/流通市值（亿元）109 / 10952 周内最高/最低价62.55 / 25.91资产负债率(%)37.9%市盈率56.77第一大股东杜武兵研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com路维光电(688401)先进封装领跑，半导体制程持续推进l投资要点OLED 渗透率提升叠加面板厂新拓产线，平板显示掩膜版国内市场规模进一步打开。根据 Omdia，中国已占据了全球 76%的 LCD 产能和 47%的 OLED 产能，目前掩膜版产能只占 31.4%，国内掩膜版产能与显示面板产能相比仍有较大的需求缺口。OLED 用掩膜版的市场增长显著快于 OLED 面板市场的增长，随着国内新的 G8.6 代 AMOLED 工厂产能持续开出，缺口可能进一步放大，国内掩膜版市场仍有巨大的增长空间。为进一步扩充公司高世代高精度掩膜版的产能，公司于厦门市投资建设“厦门路维光电高世代高精度光掩膜版生产基地项目”。该项目总投资额为人民币 20 亿元，计划建设 11 条高端光掩膜版产线，重点研发生产 G8.6 及以下 AMOLED/LTPO/LTPS/FMM 用高精度光掩膜版，项目已于 2025 年 7 月完成奠基仪式。项目分阶段实施，其中一期将建设 5 条 G8.6 及以下 AMOLED 高精度掩膜版产线，配置 5 台（套）核心主设备及 22 台（套）精密辅助设备。目前，一期项目设备已开始有序采购，预计 2026 年设备将陆续到厂并进行安装调试，2026 年下半年实现收入。项目投产后将大幅提升公司产能，满足下游需求的同时，提升供应链份额、加速平板显示掩膜版国产替代。2025E 国内半导体掩膜版市场近 200 亿，CoWoS、CoWoP 等先进封装催生掩膜版需求。半导体制程持续进阶推高掩膜版精度与层数需求，AI、汽车电子、5G/6G 等多领域芯片需求爆发及先进封装将“封装”过程“晶圆制造化”，共同驱动掩膜版市场扩容，预计 2025 年中国市场规模近 200 亿元，且将随技术与下游应用发展保持较快增速增长。在半导体掩膜版领域，目前公司已实现 180nm 制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm 制程节点半导体掩膜版已经通过客户验证并小批量量产。在先进封装领域，作为国内先进封装掩膜版的龙头供应商，公司结合传统小尺寸 IC 掩膜版高精细特性与大尺寸显示掩膜版的丰富生产经验，可以满足国内各类新型先进封装的技术要求，包括但不限于 CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP 等，已成为国内多个头部封装、载板、PCB 板厂的主要供应商。公司路芯半导体掩膜版项目一期聚焦 130-40nm 制程，目前电子束光刻机等主设备已到厂投产，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，2025 年下半年启动的40nm 产品试生产进展顺利；项目投产后产品将覆盖 MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash 等多类半导体制造领域，助力完善产业链供给、推动国产替代。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 11.7/15.7/21.1亿元，归母净利润分别为 2.6/3.7/5.2 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2026-01-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示部分产品技术指标较国际厂商存在差距，关键技术人才流失风险，技术替代风险，重资产经营风险，主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险，主要客户相对集中的风险，应收账款回收风险，存货跌价风险，市场竞争不断加剧的风险，未能及时跟随下游需求变化的风险，汇率波动的风险，企业税收优惠风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）876117015712114增长率(%)30.2133.6334.2734.59EBITDA（百万元）330.04461.23580.50768.44归属母公司净利润（百万元）190.86264.11365.52515.10增长率(%)28.2738.3838.4040.92EPS(元/股)0.991.371.892.66市盈率（P/E）56.9341.1429.7321.10市净率（P/B）7.816.595.704.80EV/EBITDA16.4724.4619.2814.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入876117015712114营业收入30.2%33.6%34.3%34.6%营业成本57176110191365营业利润28.3%35.3%38.8%42.0%税金及附加4568归属于母公司净利润28.3%38.4%38.4%40.9%销售费用14182125获利能力管理费用43526477毛利率34.8%35.0%35.2%35.4%研发费用38445776净利率21.8%22.6%23.3%24.4%财务费用8292627ROE13.7%16.0%19.2%22.7%资产减值损失-3-3-4-5ROIC10.0%10.9%13.4%16.5%营业利润216293406577偿债能力营业外收入0222资产负债率37.9%46.7%44.1%43.1%营业外支出0111流动比率1.402.272.492.52利润总额217294407578营运能力所得税26324566应收账款周转率4.114.124.174.18净利润191261363512存货周转率3.323.483.473.52归母净利润191264366515总资产周转率0.380.440.480.57每股收益（元）0.991.371.892.66每股指标（元）资产负债表每股收益0.991.371.892.66货币资金243570657942每股净资产7.208.539.8511.71交易性金融资产0281281281估值比率应收票据及应收账款258327447593PE56.9341.1429.7321.10预付款项2234PB7.816.595.704.80存货177260327448流动资产合计695155218342391现金流量表固定资产1080