业绩稳健增长，加码国际化、新产业

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-062025-092025-112026-01-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%柳工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.39总股本/流通股本（亿股）20.36 / 20.33总市值/流通市值（亿元）232 / 23252 周内最高/最低价13.38 / 9.42资产负债率(%)60.1%市盈率16.69第一大股东广西柳工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com柳工(000528)业绩稳健增长，加码国际化、新产业l事件描述公司发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年实现归母净利润 15.26-16.59 亿元，同比增长 15-25%；实现扣非归母净利润 13.23-14.55 亿元，同比增长 16%-28%。l事件点评行业企稳复苏，公司坚持新“三全战略”。行业方面，国内工程机械尤其是土方机械需求受行业周期性及宏观政策影响，在上年度筑底反弹的基础上稳定增长，国际工程机械市场整体也呈现企稳复苏态势。公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式、统筹推进业务组合优化、全价值链降本增效等措施，实现收入及利润双增长。持续加大海外投入，收入占比提升至 47%。2025 年，公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等 6 家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地，哈萨克斯坦 KD 项目样机完成当地组装等，海外业务占比提升至约 47%。其中，核心业务板块土方机械产品海外销量增速跑赢行业 8 个百分点，电动装载机海外销量增长超 100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过 30%的销量增长。展望 2026 年，公司将加快在核心市场的业务布局，在关键区域新落地超 10 家境外子公司，依托子公司平台在当地设立产品应用研发中心，选定合适国家建立本地 KD 工厂，在多国建设大修中心、整机及配件物流运营中心，进一步打造本地化渠道网络。在矿山机械、农机领域持续完善产品，打造新增长点。矿山机械方面，柳工矿山业务主要产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山开采的全套设备，未来将逐步拓展井下设备业务。公司将聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶等解决方案，打造公司“十五五”期末超 100 亿的第三大主业。农机方面，公司拖拉机在售机型覆盖了 90-350 马力产品，技术路线覆盖机械换挡、动力换向、动力换挡、混合动力，面对国内及国际中高端用户，其中 350 马力大型拖拉机成功将工程机械领域的混动技术迁移至农业场景，前期市场验证获得客户一致认可，今年将形成批量销售。同时，公司正在开发全新一代 C 系列 25 款产品，计划在年内逐步切换上市，形成较为完善的拖拉机系列产品型谱。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 337.37、372.05、405.99 亿元，同比增速分别为 12.22%、10.28%、9.12%；归母净利润分别为 15.93、19.85、24.26 亿元，同比增速分别为 20.01%、24.63%、22.22%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为 14.56、11.68、9.56，维持“买入”评级。发布时间：2026-02-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）30063337373720540599增长率(%)9.2412.2210.289.12EBITDA（百万元）2596.844352.574591.435145.74归属母公司净利润（百万元）1327.041592.591984.792425.78增长率(%)52.9220.0124.6322.22EPS(元/股)0.650.780.971.19市盈率（P/E）17.4714.5611.689.56市净率（P/B）1.321.271.181.09EV/EBITDA9.775.364.794.04资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入30063337373720540599营业收入9.2%12.2%10.3%9.1%营业成本23299261972877531290营业利润37.7%12.3%38.3%22.5%税金及附加201202216223归属于母公司净利润52.9%20.0%24.6%22.2%销售费用2366253027902964获利能力管理费用8539119671015毛利率22.5%22.3%22.7%22.9%研发费用1141118113391462净利率4.4%4.7%5.3%6.0%财务费用1521299959ROE7.6%8.7%10.1%11.4%资产减值损失-238-286-257-257ROIC5.5%10.3%10.5%11.4%营业利润1620181925163083偿债能力营业外收入45414242资产负债率60.1%59.9%59.6%58.1%营业外支出12101011流动比率1.441.431.441.49利润总额1652185025483114营运能力所得税265333459561应收账款周转率3.263.233.283.24净利润1387151720892553存货周转率2.602.772.842.88归母净利润1327159319852426总资产周转率0.640.690.730.75每股收益（元）0.650.780.971.19每股指标（元）资产负债表每股收益0.650.780.971.19货币资金83608671946510170每股净资产8.638.989.6510.49交易性金融资产43434343估值比率应收票据及应收账款10457108221226113273PE17.4714.5611.689.56预付款项307393432469PB1.321.271.181.09存货941695151073711013流动资产合计33963351313838940986现金流量表固定资产6675685468886781净利润1387151720892553在建工程250235207173折旧和摊销724785820847无形资产1382142714671502营运