非银行金融行业研究：多家券商发布业绩公告，高利润增速支撑补涨，全面看好非银板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 超 20 家上市券商发布业绩预告或业绩快报，经纪、自营业务是主要驱动力。25Q4 利润增速以环比下降为主，主要是因为 Q4 投资收益率下降，但多数公司实现同比高速增长，整体符合预期，券商板块高业绩增速有望支撑补涨。 证监会发布《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第 18 号〉的决定（征求意见稿）》，并公开征求意见。战略投资者类型扩围，修订稿明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者；明确持股比例与锁定约束，修订稿强调战略投资者本次认购上市公司股份原则上不低于 5%；在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，明确其需导入战略资源、改善治理或资源整合，同时强化锁定与合规，不得通过代持、绕道减持等方式规避最低持股比例与锁定期要求。核心在于引导“耐心资本”从财务投资转向积极股东，是构建“长钱长投”市场生态的关键一环。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。 保险板块 2025 年居民挪储趋势下人身险保费增长较快，财险保费稳步增长。2025 年 1-12 月累计保险行业保费收入为 61,194亿元，同比+7.4%，12 月单月保险行业保费收入 3,565 亿元，同比+5.4%。1）人身险：居民挪储背景下储蓄需求旺盛，健康、意外等保障类增长较弱，12 月单月环比负增。2025 年 1-12 月人身险公司保费收入同比+8.9%至 43,624 亿元，增速较前 11 月环比-0.2pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比+11.4%、-9.8%、-0.4%至 35,557、368、7,699 亿元，增速较前 11 月分别环比-0.1pct、-0.3pct、-0.4pct。12 月单月，人身险保费同比+6.0%，增速环比+8.4pct，其中寿险增速同比+10.1%、环比+12.4pct；意外险同比-14.4%，环比-0.4pct；健康险同比-5.8%、环比-3.8pct。2）财产险：汽车保有量增速放缓，车险保费增长动能减弱，非车险增长较快。2025 年 1-12 月财险公司保费收入同比+3.9%至 17,570 亿元，其中车险同比+3.0%至 9,409 亿元，增速环比持平，非车险同比+5.0%至 8,161 亿元，增速环比+0.2pct。12 月单月，财险公司保费同比+4.4%，环比+2.1pct，其中车险保费同比+2.2%、环比+0.3pct；非车险同比+9.6%、环比+6.6pct，主要源于责任险（同比+7.7%、环比+4.7pct）及农险（低基数下同比+199.1%、环比+209.5pct）、意外险（同比+9.3%、环比+0.4pct）。 投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿