公司首次覆盖报告：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 凯莱英（002821.SZ） 2026 年 01 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/1/27 当前股价(元) 99.98 一年最高最低(元) 125.50/59.90 总市值(亿元) 360.80 流通市值(亿元) 316.94 总股本(亿股) 3.61 流通股本(亿股) 3.17 近 3 个月换手率(%) 87.67 股价走势图 数据来源：聚源 小分子 CDMO 龙头，多肽与小核酸共筑新增长极 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升 凯莱英是全球领先的小分子 CDMO 企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-2027 年公司的归母净利润为 11.64/12.97/15.07 亿元，EPS 为 3.23/3.59/4.18元，当前股价对应 PE 为 31.0/27.8/23.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位 GLP-1 风口，小核酸领域布局前沿 公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1 新兴业务收入 7.56 亿元，同比增长 51.22%，营收占比提升至 23.71%。面对 GLP-1 药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至 2025H1 多肽固相合成总产能已达约 30,000L，公司预计 2025 年底进一步扩容至 44,000L。公司已与国内重要客户签订 GLP-1 多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布局前沿，自 2020 年起通过与瑞博生物合作实现 CDMO 业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能力已覆盖多种技术路径。  行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河 2025 年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，欧洲 Sandwich Site 已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络，持续提升市场份额。  风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,825 5,805 6,658 7,685 8,936 YOY(%) -23.7 -25.8 14.7 15.4 16.3 归母净利润(百万元) 2,269 949 1,164 1,297 1,507 YOY(%) -31.3 -58.2 22.7 11.4 16.2 毛利率(%) 51.2 42.4 42.0 41.8 41.7 净利率(%) 29.0 16.3 17.5 16.9 16.9 ROE(%) 12.9 5.5 6.6 7.0 7.7 EPS(摊薄/元) 6.29 2.63 3.23 3.59 4.18 P/E(倍) 15.9 38.0 31.0 27.8 23.9 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2025-022025-062025-10凯莱英沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 凯莱英：扎根小分子 CDMO 领域，新业务齐头并进 ........................................................................................................... 4 1.1、 股权结构清晰，核心高管团队背景雄厚 ...................................................................................................................... 4 1.2、 营收利润恢复增长，签单整体企稳回升 ...................................................................................................................... 6 1.3、 “做深”大客户+“做广”中小客户策略持续发力 ............................................................................................................ 8 2、 全球医药投融资逐渐回暖，医药外包市场持续扩容 ............................................................................................................. 9 2.1、 全球投融资回暖态势明显，国际大药企平均研发投入稳健增长 .............................................................................. 9 2.2、 国内投融资环比持续改善，中国管线 BD 交易火热 ................................................................................................ 10 2.3、 全球医药外包市场预计持续扩容，行业稳健增长 .................................................................................................... 11 3、 持续引进高素质人才，打造一流研发团队........................................................................................................................