银行行业12月金融数据点评：政府债支撑减弱下社融增速回落，对公信贷同比多增

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 社融增速回落，高基数下政府债同比大幅少增。12 月社融同比增长 8.3%，环比下降 0.2pct，当月社融增量 2.21 万亿元，同比少增 6462 亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款同比多增 1402 亿元，个贷需求相对疲软，但对公贷款增长良好，预计受益于地方债务结存限额中 2000 亿元用于项目建设，支持扩大有效投资。2）政府债同比少增 10733 亿元，25 年财政靠前发力，政府债发行节奏错位，年末政府债发行步入尾声，12 月同比下降显著，对社融的支撑力度明显减弱。3）企业直接融资同比多增 1775 亿元，其中债券融资和股票融资分别同比多增 1700 亿元和 75 亿元。4）非标融资同比多增 694 亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比多增 328 亿元、528 亿元，承兑汇票同比少增 162 亿元，票据贴现利率上升，规模环比回落。 ⚫ 零售需求延续疲弱，对公贷款同比多增，结构性工具降息落地，货币宽松或有延后。12 月贷款同比+6.4%，环比持平，当月新增贷款 9100 亿元，同比少增 800 亿元。居民户贷款读数延续回落，需求延续疲软。短贷同比少增 1611 亿元，居民收入预期尚未改善，消费需求持续低迷；中长贷同比少增 2900 亿元，12 月 30 个大中城市商品房成交面积同比-26.6%，虽降幅环比收窄，但购房需求仍明显不足。总体看，零售信贷增长持续疲弱，除有效信贷需求不足外，也是高息个人贷款压降的结果。对公贷款同比多增 5800 亿元，中长贷和短贷分别同比多增 2900、3900 亿元，预计此前安排的 5000 亿元地方债务结存限额下达地方，其中 2000 亿元用于项目建设，有效带动对公信贷增长。票据贴现同比少增 1000 亿元。此次结构性工具降息落地，一方面，通过降价扩容，更好支持科技创新、技术改造、普惠金融等重点领域，除了优化金融供给以外，也有助于呵护银行相关资产质量的稳定。另一方面，结构性工具降息先行，短期宽货币预期有所下修，预计降准降息时点相应延后。此外，会议提到当前法定存款准备金率 6.3%，降准仍有空间；同时考虑到 25 年净息差企稳，26 年长期限存款到期重定价，叠加此次下调各项再贷款利率，均为降息创造一定空间。 ⚫ M1 增速延续回落，非银存款受基数影响大幅少减。12 月 M1 同比增长 3.8%，环比11 月回落 1.1pct，M2 同比增长 8.5%，环比上升 0.5pct，M2 与 M1 增速剪刀差上升 1.6pct 至 4.7%。12 月新增人民币存款 1.68 万亿元，同比多增 3.08 万亿元，居民户存款同比多增 3900 亿元，结合部分中小行年末阶段性上调存款利率看，或提前应对“开门红”吸储压力。非银存款波动较大，当月减少 3300 亿元，表现持续“降温”，同比大幅少减 2.84 万亿元，主要由于 24 年 12 月非银存款受自律管理影响显著少增造成的低基数。企业存款同比少增 5857 亿元，财政存款同比多增 2904 亿元。 ⚫ ⚫ 2026 年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行 I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好 2026 年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)； 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2026 年 01 月 16 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 社融增速平稳，M1 增速受基数影响回落：11 月金融数据点评 2025-12-13 基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎：——银行行业 2026 年度投资策略 2025-12-04 对银行存款的再思考：26 年重定价展望及脱媒前瞻 2025-12-03 政府债支撑减弱下社融增速回落，对公信贷同比多增 12 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 政府债支撑减弱下社融增速回落，对公信贷同比多增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速回落，高基数下政府债同比大幅少增 2025 年 12 月社融同比增长 8.3%，环比 11 月下降 0.2pct，当月社融增量 2.21 万亿元，高于 Wind一致预期 3922 亿元，同比少增 6462 亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款增量 9804 亿元，同比多增 1402 亿元，零售信贷需求仍相对疲软，但对公贷款增长良好，预计受益于地方债务结存限额中 2000亿元用于项目建设，支持扩大有效投资。 2、政府债同比少增 10733 亿元，仍提供较强支撑，但整体来看，25 年财政靠前发力，政府债发行节奏错位，年末政府债发行步入尾声，12 月同比下降显著，对社融的支撑力度明显减弱。 3、企业直接融资同比多增 1775 亿元，其中债券融资和股票融资分别同比多增 1700 亿元和 75 亿元，直接融资渠道加快发展。 4、非标融资同比多增 694 亿元，其中委托贷款同比多增 328亿元，信托贷款同比多增 528亿元，承兑汇票同比少增 162 亿元，票据贴现利率上升，票据贴现规模环比回落。 图 1：12 月社融增速环比下降 0.2pct，政府债发行进入尾声，对社融支撑力度减弱，贷款和直接融资实现同比多增 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 12 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2021 23,580 10,350 -649 -416 -4,553 -1,419 2,167 1,851 11,674 4,575 2022 13,063 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,88