食品饮料行业跟踪周报：大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 大众品迎春季躁动，茅台动销两旺先触底 2026 年 01 月 26 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2025Q4 基金食品饮料持仓分析：持仓继续下降，结构向大众品倾斜》 2026-01-26 《食品饮料 2026 投资策略：估值切换为抓手，三维布局 2026》 2025-12-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 春季躁动，推荐 Q1 利好板块：零食、餐饮及餐饮供应链、头部保健品、部分旺季饮料等。2026 元旦以来市场表现较强，资金活跃，我们认为春季躁动消费不会缺席，尤其 2026 春节在 2 月 17 日较去年存在明显延后，且假期更长，Q1 更受益充分备货和动销，相较部分板块如餐供、调味品、乳制品等 2025Q1 承压探底的低基数，2026Q1 具有更加明显的业绩支撑。在市场活跃节前财富效应明显、消费政策预期、Q1 业绩乐观等合力下，我们对春季躁动大众品先行保持乐观。 ◼ 休闲食品：春节旺季屡有超额，2026 年春节错配红利。首先，魔芋零食和燕麦赛道高景气度、量贩渠道单店营收企稳回升，万辰、卫龙、盐津、西麦等龙头的增长确定性持续兑现。其次，洽洽、甘源等公司 2025Q1营收下滑的低基数效应在 26 年春节更晚情况下放大，从 1 月年货节情况看基本面已有边际改善；再次，行业巨头“鸣鸣很忙”预计于 26 年 1月底以或超 500 亿港元市值基值挂牌上市，利好零食板块整体情绪；最后，第一梯队推荐仍是万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等，其次有友食品、甘源食品、洽洽食品、劲仔食品、三只松鼠等都有表现机会。 ◼ 餐饮供应链：基本面底部反转+估值修复。供给端，以安井为代表的龙头企业已率先收缩促销、回归理性竞争，利润有望回升，千味央厨 B 端企稳，C 端亮点呈现，销售 25Q3 止跌。安井食品 2025Q3 季报好于预期，我们跟踪 Q4 市场销售表现继续保持向好，认为公司已经底部反转，2026Q1 业绩也较为乐观；需求端，2025Q4 下游餐饮呈现亮点，12 月餐供动销普遍超预期也验证了下游餐饮需求的修复，预判 26Q1 餐饮将强化 2025Q4 的趋势。餐供推荐港股锅圈、安井食品、巴比食品、立高食品，关注千味央厨等。 ◼ 餐饮数据改善，期待连续性增强。复盘历年表现，Q1 多数餐饮股价表现存亮点，2026 年市场的赚钱效应、企业年会和客情或延后于 Q1、春节错期利好 26Q1 季报，叠加中长期的高分红预期等，多因素共振下，反映在客单、同店、翻台等指标上均有望边际向好。展望 2026 年，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；加之头部品牌的闭店+调改周期均近结束，具备蓄势向上的潜力，推荐海底捞、颐海国际，关注九毛九、遇见小面、百胜中国。 ◼ 饮料 Q1 备受关注，乳制品加仓显前瞻。由于春节错配，部分饮料具有极强的淡旺季效应，建议重点关注养元饮品和承德露露，养元饮品旺季效应突出。东鹏饮料业绩预告略低于预期，但公司占据景气赛道优势位置的基本盘仍是估值的强支撑，同时公司电解质饮料第二曲线空间有望超预期，其他品类孵化从容。25Q4 机构乳制品有明显加仓，包括上游牧业，主因液奶消费触底可能，同时 26 年奶价上涨预期形成，市场有一定前瞻性，我们于 2026 年食饮投资策略亦强调乳业的布局。 ◼ 茅台旺季动销两旺，营销改革稳预期。1 月份经销商陆续执行 1 月计划的全部和 2 月的部分计划，同时 i 茅台投放普飞力度亦较大，而批价稳定在 1550 元一线，反映出春节前茅台需求的旺盛，同时也反映茅台营销改革有效，普飞通过 i 茅台自营渠道平价投放激发出巨大潜在需求；另外生肖等非标茅台先 i 茅台再经销渠道的投放节奏控制良好，顺价鼓舞渠道。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧，食品安全风险，白酒库存去化不及预期而业绩下修超预期。 -6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2025/1/272025/5/282025/9/262026/1/25食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 春节消费旺季助力大众品春季躁动 .................................................................................................. 4 1.1. 春节历来是食品饮料消费的旺季............................................................................................. 4 1.2. 下行期春季行情仍兑现，26 年春节利好更多........................................................................ 5 2. 零食闪亮，餐饮及餐供筑底反转可期 .............................................................................................. 6 2.1. 零食行业：重视“春季躁动”下的结构性机会 ......................................................................... 6 2.2. 餐饮供应链：供需重构，拐点显现......................................................................................... 7 2.3. 餐饮数据改善，期待连续性增强............................................................................................. 9 3. 茅台动销两旺，白酒年内 V 型可期 ............................................................................................... 10 4. 风险提示 ..................................................