商贸零售行业跟踪周报：量贩零食行业龙头上市在即，鸣鸣很忙IPO全梳理

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 量贩零食行业龙头上市在即，鸣鸣很忙 IPO全梳理 2026 年 01 月 25 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2026 年 CES 新品概览：出海巨头有哪些产品迭代方向？》 2026-01-13 《海南三亚免税店连续 5 日销售额破亿，封关后数据成色几何？》 2025-12-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 鸣鸣很忙是中国最大休闲食饮连锁零售商，深入解决行业痛点。鸣鸣很忙拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，前者由晏周先生（现董事长）于 2017 年创立，后者由赵定先生（现副董事长）于 2019 年创立。2023 年 11 月，零食很忙和赵一鸣零食宣布合并为鸣鸣很忙集团，成为我国零食量贩龙头企业。鸣鸣很忙依托于规模采购、高效周转及产品质量优势，在易见、易达的位置开设门店，致力于为消费者提供品类丰富、高质价比、高频上新的产品，带来欢乐、舒适的逛店体验，解决行业痛点。2024 年公司营业收入达 393.4 亿元，归母净利润 8.3 亿元，门店数量近 15000 家。 ◼ 龙头公司近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。鸣鸣很忙在 2022-2024年实现业绩快速增长，22/23/24 年营收分别为 42.86/102.95/393.44 亿元；22/23/24 年归母净利润分别为 0.72/2.17/8.34 亿元，2024 年在门店快速扩张的带动下，公司营收/归母净利润分别同比增长 282.17%/284.33%。从盈利能力上看，得益于供应链优化和规模效应，2022-2024 年公司毛利率分别为 7.45%/7.50%/7.62%，归母净利率 2022-2024 年分别为1.67%/2.11%/2.12%。进入 2025 年，公司继续保持强劲增长势头，25Q1-Q3 营收达到 463.71 亿元，超过 2024 年全年水平，同比增长 75.21%；毛利率与归母净利率增至 9.73%和 3.36%。 ◼ 量贩零食行业品牌整合逐渐加速。2024 年我国连锁零售商贡献的中国休闲食品饮料产品 GMV 达到 2.1 万亿元，占食品饮料行业 GMV 的 57.1%，前五大连锁零售商共占 6.0%的市场份额，鸣鸣很忙 2024 年 GMV为 555 亿元，市占率为 1.5%，为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。万辰集团 2024 年 GMV 为 43.5 亿元。市占率 1.2%，位居第三。2023 年全国范围内开启大规模的兼并收购，其中包括万辰旗下四大品牌合并为“好想来”并收购“老婆大人”、“零食很忙”收购“赵一鸣零食”等。目前，零食量贩行业已经形成较为稳定的鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立的竞争格局，二者规模领先同业。 ◼ 1/28 鸣鸣很忙 H 股上市，建议关注量贩零食行业机会。鸣鸣很忙作为休闲零食饮料量贩零售行业龙头企业，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔。随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，盈利能力将持续优化，净利率有望稳步提高。公司预计于 1/28 H 股上市，综合其高成长性与龙头溢价，建议投资者积极关注。 ◼ 本周（1 月 19 日至 1 月 23 日）行情:申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务+3.20%，申万美容护理+1.98 %，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深 300 指数-0.62%。 ◼ 投资建议：我们看好【服务消费】、【消费出海】、【黄金珠宝】、【连锁零售】26 年全年投资机会，服务消费推荐古茗、中国中免、三峡旅游、桂林旅游，建议关注酒店如君亭酒店等，消费出海推荐小商品城、安克创新等，黄金珠宝看好需求回补，推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、六福集团及菜百股份，连锁零售建议关注量贩零食行业投资机会。 ◼ 风险提示：行业竞争与市场饱和，运营管理风险，新业务拓展不及预期。 -9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2025/1/272025/5/272025/9/242026/1/22商贸零售沪深3002026 年 1 月 25 日日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 7 3. 细分行业公司估值表 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 鸣鸣很忙提供品类丰富的产品................................................................................................... 4 图 2： 公司 2022-2025Q3 营收及同比 .................................................................................................. 5 图 3： 公司