工业／能源行业：美国AI电力2026可负担性成为焦点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/能源 美国 AI 电力 2026 可负担性成为焦点 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 566.18 买入 明阳电气 301291 CH 64.00 买入 阳光电源 300274 CH 198.63 买入 国电南瑞 600406 CH 28.75 买入 东方电气 600875 CH 30.79 买入 德业股份 605117 CH 97.90 买入 哈尔滨电气 1133 HK 21.00 买入 阿特斯 688472 CH 19.44 买入 许继电气 000400 CH 32.40 买入 平高电气 600312 CH 22.80 买入 Enphase Energy ENPH US 39.75 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 26 日│中国内地 深度研究 网外采购，中国电气设备企业量价齐升的机遇 我们认为由数据中心大厂直接出资，加快电网建设和 CCGT 并网以实现规模化降本，是兼顾经济性与可靠性的最佳选择。而在重燃无法覆盖的缺口中，AIDC“自己设备自己买”的 EAAS 模式可以更快通电并减少对于全社会电价的影响。两条路径都指向“网外采购电气设备”，而海外头部供应商扩产进程缓慢，阶段性与区域性错配短期难以缓解，也给中国企业带来量价齐升的机遇。我们看好民营电网设备龙头企业，以及平高电气、明阳电气、国电南瑞、许继电气，电源设备东方电气、哈尔滨电气以及叶片、内燃机供应商，储能装备宁德时代、阳光电源、阿特斯，此外电价上涨也驱动了用电模式的调整，户用光储需求有望复苏。我们看好户用光储德业股份、Enphase 等。 可负担性成为 2026 美国 AI 电力新焦点 美国 AIDC 集中区 PJM 批发电价 9M25 同比+43.7%，其中气价上涨贡献66%，AIDC 并网引发容量电价上涨贡献 30%。气价涨幅带来煤电电量同比+13%，我们估算煤气平价的情境下、煤价还有 35%涨幅空间。基于 2025年 12 月的 2027 年招标结果我们推算容量电价较 9M25 末水平还将增长100%~300%（AIDC 占增量容量的 95%）。可负担性或已经成为影响 2026年中期选举的因素之一，特朗普 1 月 12 日强调大型科技公司需要确保消费者不必为 AIDC 买单，可能成为美国 AI 电力的新焦点。 并网或仍是 AIDC 最可靠+低排放选择，需加速 CCGT 和储能审批 我们梳理 2025 年美国各层级电网审批机制的自适应：其中 FERC 的大负荷提案落地，而区域电网也各自推出加速审批政策。我们认为只有加快电网/电源审批，才能以规模经济性的 CCGT、储能及大电网模式，降低用电成本。 “自己设备自己买”，快速通电+内化成本 我们测算自备供电的 Energy as a Service“EAAS”模式在 2026-30 年保持 29~45GW/年新增装机需求，其中中小燃气涡轮具备经济性优势，SOFC胜在排放最低，往复式内燃机则具备供应链弹性。尽管比接入电网需要牺牲部分经济性与可靠性，但我们认为 EAAS 能够满足数据中心对于“快”的诉求，辅以自建储能可以缓解可靠性担忧，自建中低压配网有望快速通电。且全部成本由 AIDC 自身承担、减少了对于全社会用电成本的影响，而表后直采电源/电网设备模式给予中国电气设备供应商入局机会。我们按 CoWoS产能完全释放假设，预计 2028-30 年美国或新增 AIDC 装机 60-79GW/年，考虑 29/30 年重燃交付量最多对应约 42GW/年新增气电无法覆盖需求。 电价上涨驱动商业模式调整，户用光储有望复苏 我们认为气价推动电量电价上涨还将驱动商业模式调整，其中路径包括： 1) 向欧洲/中东分流数据中心（我们基于电网裕度估算 8-10GW/年）； 2) 以比特币矿场为代表的工业需求侧响应（我们估算短期内有合计3~17GW 供电能力的腾挪空间）； 3) 户用光储需求复苏让出居民用电负荷的空间。我们回溯上一轮加州户用光储需求高增长的 2020-2023 年，项目静态回收期约 6 年。此后由于利率快速上升，ITC 退坡及 NEM3.0 放弃兜底电价，加州户用需求快速回落，大量开发商、经销商破产重整，行业进入谷底。伴随 AI 数据中心建设，加州所在的太平洋大区居民电价较 2021 年初上涨 40%~65%，加州户用光储项目静态回收期重回 9 年附近，接近经济性区间。我们认为后续 AI 用电的挤出效应叠加降息催化，美国户用光储需求有望复苏。 风险提示：美国 AI 需求不及预期，燃机企业扩产进度不及预期。 (11)2162942Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)电力设备与新能源煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/能源 正文目录 AIDC 如何推高美国电价 ............................................................................................................................................... 5 气价上涨导致电量电价上行，外溢拉动煤炭需求后可能进一步拉高煤价 .........................................................