非银行金融行业研究：非银板块仍处于低配状态，短期资金面扰动不改基本面向上趋势

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 25Q4 公募持仓数据出炉，券商板块仍处于低配状态。25Q4 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 118 亿元，环比+14%，行业配置比例为 0.73%，环比+0.10pct，行业低配 2.67pct，环比收窄 0.29pct。 证券类 APP 月活人数表现亮眼，高市场活跃度延续。易观千帆最新数据显示，2025 年 12 月份，证券类 APP 月活跃人数达 1.75 亿，环比增长 1.75%、同比增长 2.26%，创下 2025 年单月新高。券商自营 APP 中，华泰涨乐财富通、国泰海通君弘两家月活突破千万，分别为 1212.07 万、1040.1 万；增速方面，兴业证券优理宝月活达 187.21 万，同比大涨 20.66%。预计 26Q1 券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 最新人身险预定利率研究值为 1.89%，预计预定利率在 2026 年内将不再下调。1 月 20 日，中保协召开人身保险业利率研究专家咨询委员会 2025 年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.89%，较 10 月 29 日公布的研究值 1.90%仅下调 1bps，从快速下行转向温和企稳。根据《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》规定，当在售普通型人身险产品预定利率连续 2 个季度比研究值高 25 个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率，当前普通型人身险产品预定利率最高值为 2.0%，两者差值仅 11 个基点，未触及调整红线。考虑到当前长端利率震荡上行趋势，预计寿险产品的预定利率在 2026 年内将不再下调。 中国太平发布业绩预增公告，预计剔除税收影响利润增速 30%以上。1 月 19 日，公司发布业绩预增公告，预计 2025年归母净利润同比增长 215%-225%，预计一是新旧准则切换产生的税收一次性影响，二是投资向好，预计具体逻辑如下：在 2023-2024 年期间，公司基于对未来盈利的判断，认为已形成的税项亏损不具备结转抵扣条件，因此通过增提所得税费用的方式，对相关递延所得税资产予以冲回核销，这也是 2024 年公司税率高达 42%的核心原因；自 2026 年起，保险公司按照新准则纳税，公司应纳税所得额规模提升，此前预计无法使用的税项亏损具备了抵扣可行性，基于此，公司重新计提了递延所得税资产，进而导致利润表中所得税费用大幅下降，这部分税务收益最终转化为当期利润释放。我们测算，剔除税收影响后，公司 2025 年归母净利润增速 30%以上。 投资建议：短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） .....................