公司深度报告：从汽车到人形机器人，大象轻盈起舞

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 拓普集团（601689.SH） 2026 年 01 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/1/23 当前股价(元) 83.13 一年最高最低(元) 86.88/42.43 总市值(亿元) 1,444.66 流通市值(亿元) 1,444.66 总股本(亿股) 17.38 流通股本(亿股) 17.38 近 3 个月换手率(%) 142.01 股价走势图 数据来源：聚源 从汽车到人形机器人，大象轻盈起舞 ——公司深度报告 孟鹏飞（分析师） 蒋雨凯（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 jiangyukai@kysec.cn 证书编号：S0790525100002  深耕汽车零部件领域四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越 拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车零部件业务覆盖 8 大产品线条，并积极布局机器人等新兴领域，在客户、产品的持续拓展下，业绩有望持续增长。假设核心客户 2026/2027 年人形机器人量产 5/20 万台，考虑机器人业务的业绩增厚，我们预计公司 2025-2027 年营收 296/359/454 亿元，归母净利润28.3/36.2/48.5 亿元，当前市值对应 PE 51/40/30X，维持“买入”评级。  复盘拓普崛起之路，汽车 tier0.5 成长基因解析 “绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配套价值量提升”是驱动近年来公司业绩持续增长的核心因素。客户端，公司抓住汽车产业转型窗口，绑定上汽通用、吉利集团、特斯拉等头部客户实现换挡加速；单车配套价值量方面，公司从上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约 3 万元。我们认为“平台型产品布局、产能快速响应能力、成本控制能力”是公司在汽车领域崛起的关键。  汽车和人形机器人在产业基因上高度重合 从汽车供应链切入人形机器人具有天然优势，核心就在于特斯拉提出的“车机协同”。技术上，汽车领域成熟的多模态感知系统和运控能力可直接复用，大幅缩短人形机器人 0-1 阶段的研发试错周期；硬件上，两者核心硬件高度关联，且供应链都遵循大批量、低成本、高质量的核心要求。当前人形机器人行业正迈向规模化量产的关键节点，未来不仅增长动能强劲，更具备广阔的市场空间。我们测算，Optimus 人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达 1400 亿元，2026-2030 年 CAGR 达 68%。  从车到人形机器人，大象轻盈起舞 公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸。（1）客户卡位：凭借车端长期深度合作背书，抢占人形供应链先机，成为特斯拉机器人 Tier1 供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户；（2）产品领先：一方面复用 IBS 业务技术经验，搭配持续研发投入，高效满足机器人客户零部件研发迭代需求；另一方面构建平台化产品布局，承接客户多元化需求，与上下游伙伴实现共赢发展。（3）产能先行：斥资 50 亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，同时推进海外基地产能配套，精准匹配核心客户量产节奏，锁定人形机器人量产第一梯队。公司人形机器人项目进展迅速，执行器、灵巧手模组等关键零部件已实现对核心客户的批量供货，平台化产品布局也在积极推进。凭借优质客户资源、硬核产品力与规模化交付能力，未来订单落地确定性强，有望充分受益于行业高速增长红利。当人形机器人量产百万台时，我们假设公司在核心客户中的份额为 30%-50%，平台化布局下单机配套价值量提升至 6-8 万元/台，我们测算对公司业绩增厚约27-60 亿元，业绩弹性显著。  风险提示：下游需求波动风险、行业竞争加剧风险、新业务进展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 19,701 26,600 29,593 35,902 45,357 YOY(%) 23.2 35.0 11.2 21.3 26.3 归母净利润(百万元) 2,151 3,001 2,828 3,619 4,855 YOY(%) 26.5 39.5 -5.7 28.0 34.1 毛利率(%) 22.9 20.8 19.3 20.0 20.8 净利率(%) 10.9 11.3 9.6 10.1 10.7 ROE(%) 15.6 15.3 13.1 14.8 17.1 EPS(摊薄/元) 1.24 1.73 1.63 2.08 2.79 P/E(倍) 67.2 48.1 51.1 39.9 29.8 P/B(倍) 10.6 7.4 6.8 6.0 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-012025-052025-09拓普集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 复盘拓普崛起之路，汽车 tier0.5 成长基因解析 .................................................................................................................... 4 1.1、 深耕汽车零部件四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越 .......................................................................... 4 1.2、 公司携手特斯拉近十年，从轻量化底盘单品升级到 Tier0.5 战略合作 .................................................................... 8 1.3、 车端优势：产品、产能、成本构建三维竞争力 .......................................................................................................... 9 1.3.1、 产品矩阵：打破单一品类限制，平台型布局绑定核心客户 ........................................................................... 9 1.3.2、 产能配套：就近配套快速响应，灵活匹配车企的交付要求 ......................................................................... 11 1.3.3、 成本控制：多维度协同推进降本控费，赋能车企实现共赢 ......................................................................... 12 2、 汽车和人形机器人在产业基因上高度重合....................