保险行业重大事项点评：25Q4预定利率研究值为1.89%，预计2026年上限不作调整

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2026 年 01 月 22 日 保险行业重大事项点评 推荐 （维持） 25Q4 预定利率研究值为 1.89%，预计 2026 年 上限不作调整 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 2026 年 1 月 20 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会（原“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”）2025 年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.89%。 评论： 最新预定利率研究值为 1.89%，距离下调红线还有 14bps，降幅环比显著收敛。2025 年9 月 1 日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由 2.5%下调至 2%，分红型对应 1.75%，万能险最低保证利率上限为 1%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值 25bps 及以上，才会触发预定利率上限下调，对应当前门槛值为 1.75%。当前研究值为 1.89%，环比上个季度下降 1bp，降幅显著收敛。 根据历次预定利率研究值进行倒算推测，我们预计 10 年期国债到期收益率 250 日均到达 1.56%及以下或将触及预定利率研究值 1.75%的下调红线。截至 2026/1/21，10 年期国债到期收益率 250 日均为 1.76%，当前值为 1.83%。我们认为，当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已企稳。下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于 1.75%，我们预计 2026 年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前 2%水平。 图表 1 十年期国债到期收益率与 250 日均/750 日均走势图 资料来源：wind，截至 2026/1/21，华创证券 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:10年750日平均250日均 保险Ⅲ行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 2 预定利率研究值变化 图表 3 预定利率上限历史 资料来源：中国保险业协会，华创证券 资料来源：中国人民银行，原保监会，原银保监会，金融监管总局，财联社、华夏时报等媒体，华创证券 注：截至 2026/1/21，传统险/分红险口径为预定利率，万能险为最低保证利率，2013-2019 年普通型养老年金险预定利率上限为4.025% 投资建议：预定利率研究值下降趋势大幅收敛，2026 年预计不再调整预定利率上限。短期来看，今年不再有“炒停售”红利期，预计 Q3 负债端增速或有承压，同时下半年来看新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期。长期来看，预定利率研究值或企稳，释放行业长远发展利好信号，资产端再配置压力显著收敛。我们认为，在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决，部分人身险标的PEV 估值有望修复至 1x 以上。 风险提示：政策变动、利率下行、测算误差。 2.34%2.13%1.99%1.90%1.89%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%24Q425Q125Q225Q325Q4预定利率研究值0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%普通寿险分红寿险万能保险 保险Ⅲ行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 保险Ⅲ行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@h