交通运输行业动态点评：多重因素扰动12月件量增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 多重因素扰动 12 月件量增速 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 002352 CH 53.10 买入 顺丰控股 6936 HK 49.30 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 中通快递-W 2057 HK 185.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 21 日│中国内地 动态点评 12 月件量增速放缓，价格降幅收窄 12 月，“以旧换新”补贴效用退坡使得商品零售额（10-11 月/12 月：同比+1.9%/+0.7%）、实物商品网上零售额（10-11 月/12 月：同比+3.0%/+0.5%）增速均放缓。快递件量层面，电商经营成本增加、国补高基数与暖冬使得件量同比增速放缓（10-11 月/12 月：+6.4%/+2.6%）；价格同比降幅缩窄（10-11月/12 月：-5.8%/-1.0%）、反季节性环比上涨 0.12 元，主因反内卷提振效应仍在、去年同期激烈价格竞争导致低基数。往后展望，持续推荐海外业务增速快、空间广的极兔速递；左侧布局件量结构调优的综合物流龙头顺丰控股；中长期看好现金流充沛、成本与份额有优势的中通快递。 “以旧换新”品类高基数，12 月社零增速放缓 12 月，社零总额同比+0.9%（11 月：+1.3%），商品零售额同比+0.7%（11月：+1.0%），增速放缓主因“以旧换新”补贴效应与去年同期高基数。12月，实物商品网上零售额同比+0.5%（10-11 月：同比+3.0%），实物商品网上零售额占社零总额的比例（线上消费渗透率）为 28.2%，同比持平、环比季节性下滑 4.2pct。4Q25 社零总额同比+1.6%（3Q25：+3.5%），实物商品网上零售额同比+2.3%（3Q25：+7.5%），10 月以来“以旧换新”补贴效用明显退坡，高基数下同比增速放缓，4Q25 线上消费渗透率同比下滑0.7pct 至 29.1%，反应了大促日常化趋势。（数据来源：国家统计局） 暂停发货、国补高基数与暖冬使得 12 月件量增速放缓 12 月，快递行业件量同比+2.6%（10-11 月：+6.4%），件量增速放缓主因经营成本增加后部分商家暂停发货、去年同期国补高基数、气温偏高影响冬季服装销售。12 月件均价同比-1.0%（10-11 月：-5.8%）、环比 10-11 月反季节性上涨 0.12 元，主因反内卷提振效应仍在、去年同期价格竞争激烈造成低基数。4Q25，快递行业件量同比+5.1%（3Q25：+13.4%），件均价同比-4.2%（3Q25：-5.8%）。1 月截至 18 日，揽收/派送量累计估算同比-6.8%/-4.5%，同比下滑主因元旦放假与年货节错期。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 涨价压制低价商品包裹量，头部企业份额相对受益 分企业看，12 月件量同比增速：申通（+11.1%）>顺丰（+9.3%）>圆通（+9.0%）>行业（+2.6%）>韵达（-7.4%），件均价同比增速：申通（+15.4%）>韵达（+5.9%）>行业（-1.0%）>圆通（-1.4%）>顺丰（-5.1%）。电商快递中，圆通件量增速快于行业，价格同比降幅收窄（10-11/12 月：-2.8%/-1.4%）。韵达主动放弃低价件，延续件量同比下滑、单价改善趋势。申通 11-12 月合并丹鸟物流，量价表现均亮眼。快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益，圆通/申通/极兔/韵达 4Q 件量份额环比 3Q 分别+0.3/+0.3/-0.4/-1.0pct。此外，顺丰件量结构持续调优、价格同比降幅持续缩小（3Q/4Q：-13.2%/-7.9%），“增益计划”效果逐步体现。 极兔与顺丰宣布互相持股，加速快递出海 1 月 15 日，顺丰控股与极兔速递宣布互相持股，双方将以 82.99 亿港元现金相互认购对方新发行的股份（顺丰 H 股，极兔 B 类股份），不涉及外部融资。预计交易完成后顺丰持有极兔 10.00%股权并获得 1 个董事席位，极兔持有顺丰 4.29%股权，均设置 5 年锁定期。我们认为极兔成熟的海外末端派送网络与顺丰在跨境头程和干线段的资源禀赋有望形成协同，拓展双方端到端跨境业务的网络覆盖与竞争力，更好的服务于企业出海。 风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。 (6)2111927Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24