可选消费行业：国补高基数下12月社零同增0.9%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 国补高基数下 12 月社零同增 0.9% 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨耀* 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 思摩尔国际 6969 HK 27.00 买入 巨子生物 2367 HK 85.00 买入 泡泡玛特 9992 HK 410.00 买入 老铺黄金 6181 HK 1,200.00 买入 上美股份 2145 HK 121.67 买入 潮宏基 002345 CH 20.40 买入 名创优品 9896 HK 56.50 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 石头科技 688169 CH 230.25 买入 上海家化 600315 CH 33.34 买入 布鲁可 325 HK 98.00 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 安踏体育 2020 HK 115.24 买入 滔搏 6110 HK 3.84 买入 海尔智家 600690 CH 35.56 买入 亚朵 ATAT US 50.50 买入 361 度 1361 HK 8.00 买入 万辰集团 300972 CH 266.91 买入 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 古茗 1364 HK 34.57 买入 美的集团 000333 CH 90.72 买入 申洲国际 2313 HK 71.87 买入 百胜中国 9987 HK 413.59 买入 锅圈 2517 HK 4.50 买入 华住集团-S 1179 HK 42.90 买入 李宁 2331 HK 22.76 买入 中国中免 1880 HK 93.96 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 晶苑国际 2232 HK 7.38 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 20 日│中国内地 动态点评 据国家统计局，12 月社零总额同比+0.9%至 4.5 万亿元，增速环比-0.4pct，主要受汽车和家电等耐用消费品高基数影响。除汽车以外的消费品零售额同比+1.7%。随着 26 年新一轮以旧换新政策发布，政策更加聚焦核心家电品类，同时拓展智能眼镜和“适老化”等新品类，有利于支撑相关品类需求。据发改委，26 年 1 月 1-3 日居民消费额同比+6.1%，其中商品消费同比+9.3%，实现良好开局。随着后续春节假日效应释放，内需有望保持温和修复态势，建议关注高景气赛道的结构性机会，推荐国货崛起和品牌全球化、科技消费、情绪消费及低估值高股息四条消费投资主线。 整体消费呈现质价比趋势，下沉市场和服务消费表现更优 1）分业态看，12 月餐饮收入及商品零售额分别同比+2.2%/+0.7%，增速环比-1.0pct/-0.3pct，商务餐饮需求仍有待复苏，拖累较明显。2）分地区看，12 月城镇/乡村消费品零售额分别同比+0.7%/1.7%，县乡居民杠杆率相对较低，商业体系不断完善，下沉市场消费活力韧性更强。3）分渠道看，我们测算实物商品网上零售额 12 月同比+0.8%，25 年全年同比+5.2%，占社零比重 26.1%，即时零售等新业态增长亮眼。此外，25年服务零售额同增 5.5%，快于商品零售额 1.7pct，且近月增速加快，体现居民对品质生活的追求。 情绪消费延续高景气，家电、汽车受高基数影响有所承压 12 月可选品类延续结构性分化特征：1）国补相关品类中，受高基数及以旧换新政策节奏影响，家电/建筑材料/家具分别同比-18.7%/-11.8%/-2.2%。通讯器材类国补开启于 25 年，基数压力小，12 月同增+20.9%；2）我们测算限额以上单位商品零售额中，剔除国补相关品类及石油类其余品类 12 月同比+2.2%，其中情绪和悦己消费品类继续领跑，体育娱乐用品、化妆品同比分别+9.0%/+8.8%，化妆品类或受益于“双十二”大促及海南封关的渠道政策红利。纺织服装类同比+0.6%，其中户外品类消费热情较高；3）金银珠宝类同比+5.9%，环比-2.6pct，主要受金价高位波动及税收新政影响需求。 CPI 同比涨幅继续扩大，扩内需政策效果显现 12 月 CPI 同比+0.8%，涨幅环比+0.1pct，回升至 3M23 以来最高水平；元旦临近购物娱乐需求增加，通信工具/母婴/文娱耐用消费品/家用器具价格涨幅在 1.4%-3.0%之间。剔除食品和能源的核心 CPI 同比+1.2%，涨幅连续 4个月高于 1%，内需温和修复。25 年 12 月 29 日发改委、财政部印发《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续实施汽车、家电等耐用消费品以旧换新，并扩充智能眼镜等升级品类；26 年 1月 16 日国常会提出研究加快培育服务消费新增长点，增加优质供给、落实带薪休假等，增量政策有望为情绪消费、科技消费、体验型消费提供支持。 投资建议 我们看好消费板块结构性投资机会与龙头估值重估，重点推荐四条主线： 1）国货崛起与品牌全球化：重点推荐泡泡玛特、上美股份、老铺黄金、安踏体育、毛戈平、布鲁可、名创优品、锅圈、潮宏基、巨子生物、上海家化； 2）AI 赋能下的科技消费：美的集团、海尔智家、绿联科技、安克创新、石头科技、TCL 电子、萤石网络； 3）情绪消费：古茗、万辰集团、思摩尔国际、百胜中国、亚朵、华住集团、中国中免； 4）低估值高股息白马龙头：李宁、滔搏、申洲国际、361 度、晶苑国际等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 (9)(0)91726Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 12 月社会零售总额同比+0.9% 图表2： 12 月商品零售/餐饮零售额同比增速 0.7%/2.2% 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 12 月 CPI 同比+0.8% 图表4： 2025 年 11 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华