工控出海正当时，具身智能启新篇

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司是国内工控领军企业，受益于海外市场开拓、细分市场深耕、产品矩阵扩张三重动能，2020-2024 年公司营收/归母净利润 CAGR分别为 30%/29%，在行业周期波动中保持长期稳健的增长；卡位人形机器人核心执行器赛道，与浙江荣泰、银轮股份、科达利等企业成立合资公司整合资源加速产业化、构筑长期增长新引擎。 增长极：人形机器人 26 年量产 0-1，公司前瞻卡位把握行业红利。 1）行业：特斯拉预计 26Q1 第一代量产产品发布，26H1 供应链大批量产线建设完成，国内头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，26 年人形机器人行业将迎规模化量产。 2）公司：22 年成立机器人事业部，24 年投资建设九江智能机器人项目；与科达利、盟立、银轮等行业龙头成立合资公司（伟达立、依智灵巧），加速关节模组、灵巧手等产业化落地；25 年 12 月携手浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股 50%），共同开发智能机器人机电一体化市场，有望率先受益行业量产红利。 基本盘：工控赛道长坡厚雪，盈利压舱石支撑战略远征。 1）海外：①行业：全球工业自动化市场规模约为国内的 4-5 倍（Statista 数据），同时海外毛利率平均较国内高 10-20%，工控出海成为必选项，内资厂商经销/借船出海、本地化等策略多点发力；②公司：海外市场布局领先，2020-2024 年海外营收 CAGR 达76%，俄罗斯、印度等新兴市场采取“子公司+强经销”模式快速渗透，专机与通用产品协同发力，在欧洲等高端市场加速 CE 认证以突破准入壁垒，预计海外营收维持较快增长，25-27 年 CAGR 超 25%。 2）国内：①行业：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动，25 年自动化市场需求温和复苏，前三季度 OEM 市场规模同比+2%，扭转自 22 年以来连续三年行业下行趋势，26 年需求望加速复苏；②公司：加速从单一的变频器厂商向综合解决方案供应商蜕变，专注机床、纺织等优势行业的同时，船舶、港机、医疗等新行业加速拓展，预计 25-27 年营收 CAGR 超 15%，稳健增长。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 2.8/3.3/4.0 亿元，同比增长14.3%/19.6%/20.0%。考虑到公司工控主业经营稳健，海外市场布局领先，具身智能业务产品矩阵完备、客户合作顺利，给予公司 26年 85 倍 PE 估值，目标市值 285 亿元，目标价 133.01 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、国际贸易风险、竞争加剧、技术研发不及预期等 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,305 1,640 1,935 2,337 2,847 营业收入增长率 44.03% 25.70% 18.00% 20.76% 21.80% 归母净利润(百万元) 191 245 280 335 402 归母净利润增长率 36.40% 28.42% 14.32% 19.56% 19.98% 摊薄每股收益(元) 0.907 1.159 1.309 1.565 1.878 每股经营性现金流净额 0.03 0.95 1.46 1.81 1.89 ROE( 归 属 母 公 司 )( 摊薄) 9.89% 11.71% 12.26% 13.38% 14.54% P/E 40.03 37.96 78.85 65.95 54.96 P/B 3.96 4.44 9.67 8.83 7.99 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40040.0052.0064.0076.0088.00100.00112.00250120250420250720251020人民币(元)成交金额(百万元)成交金额伟创电气沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基本面：工业自动化控制领军企业，国际化&具身智能布局引领长期发展 ............................ 4 1.1 伟创电气：“一核两新”产品战略清晰，业绩稳健增长、海外营收占比持续提升 .................... 4 1.2 公司亮点：国际化布局、技术创新&数字化转型及长效人才激励机制 ............................ 6 二、增长极：人形机器人 26 年量产 0-1，公司前瞻卡位把握行业红利 .................................. 8 2.1 人形机器人：26 年有望迎规模量产，工控企业基于技术+渠道+场景积极布局 ..................... 8 2.2 公司：人形机器人业务产品矩阵完备，整合各方优势资源、建立合作生态 ...................... 10 三、基本盘：工控赛道长坡厚雪，盈利压舱石支撑战略远征 .......................................... 12 3.1 OEM 行业复苏持续兑现，先进制造行业投资&出海是结构性机会核心方向........................ 12 3.2 海外：出海从“可选”到“必选”，公司海外市场布局领先 ....................................... 14 3.3 国内：国产替代步入深水区，公司产品+渠道+市场三重发力务实基本盘 ........................ 15 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 18 4.1 盈利预测 .............................................................................. 18 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 19 五、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 公司锚定“一核两新”战略：在工业自动化控制的根基之上，开拓绿色能源、具身智能两大新领域 ... 4 图表 2： 20-24 年公司营收业绩 CAGR 分别为 30%和 29% ............................................... 5 图表 3： 20 年以来公司海外营收增速整体高于国内 .................................................. 5 图表 4： 公司伺服及控制系统贡献更高增速 ........