传统家居新消费破局，渠道向新AI求变升维突围

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司为床垫行业龙头企业，专注于设计、研发、生产与销售以床垫为核心的高品质家居产品。在地产红利消退背景下，公司求新求变，从供给侧逻辑下的制造为先，转向新消费思维下需求侧逻辑。2024 年 12 月公司公告拟将公司名称由“喜临门家具股份有限公司”更名为“喜临门健康睡眠科技股份公司”，战略定位外化，明确健康睡眠科技战略定位，开启发展新篇章。 渠道变革成效显著，线上强势破局带动线下高效承接。公司以线上为核心抓手推动全渠道变革，成功构建“线上打爆引流+线下体验成交”的协同闭环。线上层面，公司完成天猫、京东、抖音等平台布局，25Q1-Q3 公司内销电商业务实现超 30%的高速增长，较 23、24 年度内销电商业务增速的 22%、10%增速进一步抬升。长期来看，公司通过产品、营销、售后服务质量提升等多维举措，推动短期增量向长期品牌势能转化。线下层面，公司精简低效门店，23 年、24 年、25 年 H1 门店数量分别为 5653、5518、5304 家，并推进核心城市线上线下货盘打通，同时试点社区门店模式，精准挖掘存量换新需求，渠道质效持续提升。 智能床垫成为公司第二增长曲线，2025 年开启 AI 元年。高端线aise 宝褓系列作为首批通过《家具智能等级评定及标识》最高 L4级认证的产品，树立行业技术标杆；大众化产品线价格下探至万元内，加速市场渗透。产学研合作筑牢技术壁垒，公司与强脑科技联名推出“宝褓・BrainCo”，搭载全球首款睡眠全场景脑波控制解决方案，推动产品向主动健康管理跃迁，并与清华大学、浙江大学上海高等研究院深入合作，为智能类产品持续迭代奠定技术基础。 费用结构持续升级，销售费用优化助力盈利提升。公司营销重心从传统广域投放转向精准数字化内容运营，随着品牌势能持续积累与全域营销效率不断提升，未来销售费用率有望进一步改善。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 91.93 亿/100.63 亿/110.56 亿元，同比+5.31%/9.46%/9.87%，归母净利润 4.55 亿/5.51 亿/6.55 亿元，同比+41.01%/21.24%/18.86%。考虑到公司渠道改革进展顺利，智能类产品持续推广，给予公司 2026 年 16X PE，对应目标价 23.94 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；市场竞争加剧；智能类业务不及预期；汇兑损益风险；大股东质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,678 8,729 9,193 10,063 11,056 营业收入增长率 10.71% 0.59% 5.31% 9.46% 9.87% 归母净利润(百万元) 429 322 455 551 655 归母净利润增长率 80.54% -24.84% 41.01% 21.24% 18.86% 摊薄每股收益(元) 1.107 0.851 1.234 1.496 1.779 每股经营性现金流净额 3.23 2.08 1.35 2.54 2.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.59% 8.56% 11.25% 12.61% 13.75% P/E 15.37 19.70 16.59 14.43 12.14 P/B 1.78 1.69 1.87 1.82 1.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00014.0016.0018.0020.0022.0024.00250116250416250716251016260116人民币(元)成交金额(百万元)成交金额喜临门沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、喜临门：床垫生产龙头品牌，精益制造底蕴深厚 ................................................. 4 二、地产红利消退，存量时代寻觅结构性 α 机遇 ..................................................... 6 2.1 地产红利消退，下游有效需求不足 ......................................................... 6 2.2 床垫受到地产后周期影响，集中度提升成为核心 α 来源 ....................................... 7 2.3 新消费范式崛起：需求侧创新成为破局关键 α 能力 ........................................... 7 三、线上渠道革新破局，全链路协同驱动高增长 ..................................................... 9 3.1 线上自主品牌零售表现亮眼，产品渠道合力赋能高增长 ....................................... 9 3.2 线下门店持续焕新，提质增效穿越周期 .................................................... 12 四、智能战略升级，智慧睡眠生态布局 ............................................................ 12 五、盈利预测 .................................................................................. 14 风险提示 ...................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司深耕床垫四十载，制造底蕴深厚 ...................................................... 4 图表 2： 22 年以来营收受地产后周期影响 .......................................................... 4 图表 3： 多措并举推动公司 25 年利润增速向好 ..................................................... 4 图表 4： 公司股权结构集中，实控人话语权充分 .................................................... 5 图表 5： 公司重视品牌公信力建设，影响覆盖广 .................................................... 5 图表 6： 公司线上平台运营成效显著 ..............................................