军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 99 军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动 投资逻辑： 国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机 CJ6、基础教练机 K8 和高级教练机 L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。 全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据 SIPRI 数据，公司 K-8 教练机在军贸市场畅销，2000-2024 年累计出口 336 架，占据全球中、高级教练机 26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司 2020-2024 国外收入 CAGR 高达 137%，军贸出口步入收获期。4）公司以 L15 高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15 可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。 多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近 10 年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约 28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2025-2027 年公司实现营收 77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应 EPS 为 0.17/0.28/0.38 元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司 2027 年 130 倍估值，对应目标价 49.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：39.10 元 目标价（人民币）：49.40 元 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,727 5,252 7,701 11,964 15,911 营业收入增长率 -48.60% 40.92% 46.63% 55.35% 32.99% 归母净利润(百万元) 33 39 119 203 273 归母净利润增长率 -76.93% 20.72% 203.81% 70.43% 34.59% 摊薄每股收益(元) 0.045 0.055 0.166 0.283 0.381 每股经营性现金流净额 0.27 -0.79 -0.06 -0.05 0.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.61% 0.74% 2.21% 3.68% 4.80% P/E 863.13 714.81 235.22 138.02 102.54 P/B 5.30 5.26 5.19 5.07 4.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50030.0033.0036.0039.0042.0045.0048.00250120250420250720251020人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洪都航空沪深300 洪都航空（600316.SH） 2026 年 01 月 19 日 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 洪都航空：我国“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机摇篮 ................................... 4 1.1 两次资产运作，主营教练机与导弹业务 ..................................................... 4 1.2 业绩恢复增长，在手订单充足保障后续发展 ................................................. 5 2 稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上 ..................................... 7 2.1 国内领先教练机总装单位，产品谱系齐全 ................................................... 7 2.2 教练机市场空间广阔，国外相似型号目标交付千架以上 ....................................... 9 2.3 洪都集团是攻击 11 生产基地，有人-无人协同作战装备领域积累深厚 .......................... 10 3 多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著 .................................................. 12 3.1 空面导弹是现代战争打击体系的核心，美军近年增加采购远程导弹 ............................ 12 3.2 公司为空海军主战平台提供系列化导弹装备 ................................................ 12 3.3 “机弹一体”简化流程，同时适配现代作战需求 ............................................ 13 4 全球教练机市场需求升温，公司打造军贸出口整体解决方案 ........................................ 14 4.1 中国军贸实现顺差，印巴冲突中械装备表现亮眼 ............................................ 14 4.2 军贸市场需求升温，中小国家采购教练机是高性价比选择 .................................... 16 4.3 公司提供一揽子解决方案可打包出售，构筑核心竞争力 ...................................... 17 5 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 18 5.1 盈利预测 ...............................................................