医药生物行业投资策略周报：关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇

请阅读最后一页的重要声明！ 关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇 医药生物 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.01.19 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 联系人 宋田田 songtt@ctsec.com 相关报告 1. 《小核酸药物龙头招股启动，赛道或成全年度医药主线》 2026-01-05 2. 《国内小核酸产业链供应链愈加完善》 2025-12-22 3. 《英克司兰钠进入医保，国产小核酸产业链获益加速》 2025-12-07 关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇 核心观点 ❖ 原料药企业有望开启第二增长曲线：过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。伴随着小核酸、GLP-1 口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。 ❖ 头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力：进入供应链的核心难度在于：1. 质量体系认证周期长，需通过 FDA/EMA 的 GMP 认证，从提交DMF 到完成 PAI（批准前检查）耗时长，期间任何微小缺陷都可能导致否决，且质量体系包括工艺验证、杂质溯源、生命周期管理等上千份文件，国内企业常需数年搭建体系。2．MNC 选择供应商的主要考量因素包括是否建立了稳定有效的质量体系、是否具备生产特定产品所需要的设备和技术、确保供应链的顺畅和反应速度以及 EHS 和合规性等，同时还需与 MNC 客户保持长期的信任度。在进入 MNC 供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现"强者恒强"格局。 ❖ GLP-1 小分子和小核酸药物驱动产业变革，原料药企业迎来新机遇：我们预计，2026 年 GLP-1 小分子口服药（如礼来 Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量 API 需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、Alnylam 等 MNC 供应链，将能从"周期化工股"蜕变为"创新产业链"标的。 ❖ 投资建议：关注头部中间体、原料药及 CDMO 企业，建议关注联化科技、药明康德、凯莱英、诚达药业、九州药业、奥锐特、天宇药业、康龙化成、博腾股份等。 ❖ 风险提示：商业化不及预期的风险；贸易摩擦的风险；产能提升不及预期的风险。 -6%2%9%17%25%33%医药生物沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 内容目录 1 关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇 ................................................................................ 3 2 板块行情回顾 .......................................................................................................................... 3 2.1 医疗保健行业估值情况 ........................................................................................................ 3 2.2 行业指数表现 ...................................................................................................................... 4 2.3 子行业一周表现 .................................................................................................................. 5 2.4 行业个股表现 ...................................................................................................................... 6 3 行业动态 ................................................................................................................................. 6 4 风险提示 ................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 2015 年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） .................................. 4 图 2： 上证综指和创业板等指数走势（2025 年 3 月 24 日-2026 年 1 月 16 日） ..................... 4 图 3： 各行业涨跌幅（单位：%， 2026 年 1 月 12 日-2026 年 1 月 16 日） ........................... 5 图 4： 子行业涨跌幅（单位：%， 2026 年 1 月 12 日-2026 年 1 月 16 日） ........................... 5 表 1： 行业个股表现（2026 年 1 月 12 日-2026 年 1 月 16 日） .............................................. 6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 1 关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇 过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。伴随着小核酸、GLP-1 口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。 头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力。进入供应链的核心难度在于：1. 质量体系认证周期长，需通过 FDA/EMA 的 GMP 认证，从提交 DMF 到完成PAI（批准前检查）耗