非银行金融行业研究：高市场活跃度延续，保险基本面仍维持上升趋势

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 1 月 14 日，交易所将融资保证金比例从 80%提高至 100%，操作符合预期，旨在促进市场健康、稳步上涨，增强资本市场韧性。规定只针对新增合约有效，整体影响可控，预计两融规模依然保持高位。 本周有两家券商公布 2025 年业绩快报/预增公告。中信证券发布业绩预报，公司全年实现营业收入 748.30 亿元，同比增长 28.75%（调整后）；实现归母净利润 300.51 亿元，同比增长 38.46%。高市场活跃度延续，预计 26Q1 券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 万亿健康险市场结构重置，医疗险持续占据主导，GBC 三端平分秋色。近期，泰康集团战略发展部发布《健康险 2026展望报告：在不确定性中寻找确定性》报告，截至 2025 年 11 月，我国商业健康险保费 9440 亿元，同比+2.39%，预计全年保费将达万亿。1）从险种结构看，医疗险为主力险种。2025 年医疗险约 4550 亿，占比约 46%，以近 7%的增速引领行业增长；疾病险预计占比约 45%，线下重疾销售困难同比负增；护理险及失能险预计占比约 9%，预计同比增长5%。2）从业务类型看，整体以 C 端业务为主，医疗险市场 GBC 三分天下。健康险市场长期以个人业务为主，2025 年C 端占比近七成；政企业务相对稳定，B 端、G 端业务占比约为 14%-16%。单看医疗险市场，GBC 三端平分秋色，其中C 端医疗险业务随着医保改革的深入推进呈现三大趋势，一是通过增加如门诊、院外药等特定责任拓展保障范围，二是通过简化核保等手段探索将目标群体拓展至带病体人群，三是借助流量、支付平台渠道拓展年轻客群，截至 2025 年9 月互联网健康险规模达 770 亿元，同比增速约为 16%；B 端以一年期企业健康险为主，利润相对微薄，依赖规模效应与综合经营维持；G 端与政策强关联，基本盘趋于稳定，目前业务增量主要体现在长护险领域。中期视角看，预计医疗险是增长的主要驱动力，核心在于人口老龄化与医疗通胀背景下，基本医保运行承压带来的医疗需求外扩，增长引擎一是产品形态升级，DRG/DIP 背景下，医疗险从普通的百万医疗向中高端医疗险升级，好医好药好械的资源整合能力是下一阶段核心突破点；二是产品责任升级，从单一住院逐步向预防、门诊、康复等责任拓展；三是覆盖面升级，当前已从标体拓展到带病体，未来将向“全人群医疗险”方向深入拓展。 投资建议：短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益、通胀如回升将带来长债利率中枢上移。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5