银行业银行股配置重构系列八：指数基金波动，优质银行股超跌

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 指数基金波动，优质银行股超跌 ——银行股配置重构系列八 报告要点 [Table_Summary]新年以来市场交易情绪大幅上升，沪深 300、上证 50 等大盘指数基金出现资金流向变化，1 月 15 日至 16 日连续大规模净流出，而银行股作为指数权重股受到普遍冲击，年初以来在全市场的一级行业中跌幅最高。考虑权益市场“慢牛”长期导向，大盘指数基金的波动呈现阶段性特征，随着市场交易情绪逐步稳定，指数基金波动的影响将出清。我们认为市场后续依然会重视基本面稳健或向好的优质银行股，无论是基本面实质性改善因素还是估值超跌因素，都将带来较好的配置机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 指数基金波动，优质银行股超跌 ——银行股配置重构系列八 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2025Q3 以来银行股受到资金面因素冲击持续调整 2025Q3 以来银行股持续调整，我们观察资金面因素主要三类：1）以公募基金为代表的交易型活跃资金及部分特殊专户资金，基于市场风险偏好原因全面流出，主要集中在 2025Q3。2）四季度中后期银行相关 ETF 及指数基金持续流出，反映机构投资者调仓，除了市场风格原因以外，部分投资者可能担心房地产风险上升。3）新年以来市场交易情绪大幅上升，沪深 300、上证 50 等大盘指数基金出现资金流向变化，1 月 15 日至 16 日连续大规模净流出，而银行股作为指数权重股受到普遍冲击，年初以来在全市场的一级行业中跌幅最高。 我们统计 1 月 16 日当周，沪深 300 和上证 50 相关 ETF 及指数基金的净流出规模分别高达1036 亿元、197 亿元，显著高于常规水平。从历史数据来看，大盘指数基金大幅净流入始于2023 年，期间在 2024Q1、2024Q3、2025Q2 大幅放量，本周净流出规模已经与 2025Q2 的净流入量级接近。考虑权益市场“慢牛”长期导向，大盘指数基金的波动呈现阶段性特征，随着市场交易情绪逐步稳定，指数基金波动的影响将出清。 2026 年基本面因素对银行股的定价影响力将重新提升 在市场风险偏好较高、利率不再单边下行的环境下，银行股在短期策略配置层面不占优，但基本面因素的定价影响力上升。以本周为例，虽然大盘指数基金净流出对板块形成整体压力，但基本面预期改善的宁波银行本周及年初以来依然实现正收益。由于全市场中小盘股的估值去年以来上升幅度较大，我们认为市场后续依然会重视基本面稳健或向好的优质银行股，无论是基本面实质性改善因素还是估值超跌因素，都将带来较好的配置机会。 从估值角度，我们始终认为 PB-ROE 框架下银行股依然系统性低估，目前银行业的 ROE 处于缓慢下行趋势，但斜率平缓、利润稳定，而 PB 估值依然全面破净。从历史数据来看，PB 估值与 ROE 的匹配度在超跌阶段都会迎来强劲的回升（例如 2023 年底），而当前的匹配度已经回落至 2025Q2 相对低位。从股息率角度，虽然当前市场环境下，红利交易风格不占优，但红利型资产的配置需求没有改变，大型险资为代表的配置盘预计仍将持续加仓银行等高股息资产。经过接近半年的股价调整后，工商银行等多数国有行的预期股息率回升至 4%以上，H 股依然超过 5.5%，招商银行、江苏银行等龙头银行股的股息率回升至 5%甚至 6%以上。 2026 年主流银行业绩稳健增长，利息净收入增速反转 年初观察重点银行开门红及经营展望，预计 2026 年主流银行仍将保持业绩稳健增长。预计大型银行今年的信贷增量同比接近持平，投放依然以对公为主，降低规模情结，注重经营效益，净息差的降幅较前几年明显收窄，利息净收入增速将全面转正，资产质量关注零售风险，个人经营贷款仍有压力，按揭贷款的不良率波动可控。优质区域银行保持规模快速扩张，重点城商行的信贷增速普遍计划达到 10%-15%，依然显著高于全国平均增速，同时以对公和政府类业务为主的信贷结构资产质量稳定，零售贷款占比低。金融市场业务的非利息收入基数压力在2025 年已经有所释放，2026 年主要依靠利息净收入增长拉动整体营收增速，利润增速保持稳定，头部城商行的 ROE 依然普遍维持在 12%-15%。我们依然沿着长线资金配置思路，重点推荐高 ROE 的优质区域城商行，同时推荐经营稳健、高股息率的大型银行股。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力加大导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何理解银行股开年调整？——银行业周度追踪 2026 年第 1 周》2026-01-12 •《数字人民币正式启动生息——银行业周度追踪2025 年第 52 周》2026-01-05 •《数字人民币升级的五问五答——数字金融专题系列一》2025-12-31 -10%3%17%30%2025/12025/52025/92026/1银行沪深3002026-01-19%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 图 1：1 月 15 日至 16 日沪深 300 相关 ETF 及指数基金净流出规模大幅增加（日度数据，单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：1 月 15 日至 16 日上证 50 相关 ETF 及指数基金净流出规模大幅增加（日度数据，单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：2023 年以来沪深 300 相关 ETF 及指数基金持续净流入，部分阶段大幅净流入（月度数据，单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 8 10 13 -24 -18 -11 35 -12 0 31 5 -12 -46 -40 7 1 20 -25 7 -15 21 18 -26 3 20 -28 -25 -49 -353 -581 -700-600-500-400-300-200-100010012/04 12/05 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19 12/22 12/23 12/24 12/25 12/26 12/29 12/30 12/31 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/12 01/13 01/14 01/15 01/165 6 1 -4 -9 6 9 -4 -11 0 -2 12 1 -14 7 -1 18 -7 -5 -22 -2