量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]量贩零食的核心在于其以“极致性价比”和“高效供应链”成功抓住了当下的消费趋势，并持续从传统渠道抢夺市场份额。行业已形成 “双强并立”的稳定格局，龙头公司规模效应显著。万辰集团展现出更强的盈利弹性，其毛利率和净利率水平更高，显示出通过精细化运营提升利润的能力；而鸣鸣很忙是行业的规模冠军，拥有最大的门店网络和 GMV，其商业模式更侧重于极致的运营效率和周转速度，增长态势强劲。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 量贩零食行业深度研究：从豆蔻时代，到万里繁花——从双强视角看行业发展 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 豆蔻时代：全国扩张势如破竹 中国零食行业从分散经营逐步走向品牌化、连锁化，目前正进入以零食量贩店为代表的线下创新阶段。休闲食品饮料 GMV 在 2025 年预计接近 4 万亿元，2025 年至 2029 年预计将实现复合中个位数以上增长。（1）分市场结构看，预计 2024 至 2029 年，下沉市场增速将提升至 6.8%，高于高线市场的 4.1%。（2）分渠道看，专卖店和电商是休闲食品饮料市场唯二份额提升的渠道，其中专卖店渠道从 2022 年开始加速起量，预计 2024 至 2029 年复合增速达到 11.1%。量贩零食饮料零售商市场经历了 2021 年之前的初创期、2022-2025 年的爆发期，2026 年之后预计进入稳定成长期，增量贡献或来自下沉市场。 一鸣惊人：资本赋能双强竞逐 规模方面，鸣鸣很忙略领先于万辰。（1）门店：两大龙头截至 2025 年 6 月底在营门店均超过1.5 万家，鸣鸣系 2025 年 9 月底整体门店已达到 19517 家，11 月底达到 21041 家，持续以三线及以下城市为主阵地；万辰则逐步强化下沉市场布局，其低线城市占比从约 53%提升至约61%。两家公司表观加盟商带店率数据均不高，在 2 家及以下；若计算当期关闭加盟店数占当年期末门店数的比例，鸣鸣略好于万辰。（2）会员：截至 2025 年 9 月，鸣鸣很忙注册会员约1.8 亿人，2025 年 1-9 月购买会员约 1.35 亿人，过去 12 个月复购比例约 77%；万辰集团截至 2025 年 8 月注册会员超 1.5 亿人，1-8 月活跃用户超 1.1 亿人，会员月均购买次数 2.9 次。 店效及利润方面，单店 GMV 稳定、收入略承压，公司利润率均持续改善。两大龙头平均单店GMV 稳定，鸣鸣很忙相对领先；平均单店月均报表贡献收入则有一定下降压力，推测主要与收入收取项目结构的变化有关，鸣鸣系下降幅度更小。两家公司 GMV 结构均呈现“量增价减”的趋势。在规模效应及精细化管理下，两大龙头盈利能力稳步提升。2025Q1-Q3 鸣鸣很忙、万辰集团的毛利率分别为 9.7%、11.7%，两者量贩零食业务经调整净利率分别为 3.9%、4.7%。 万里繁花：模式升级继往开来 （1）盈利改善方面：对比两大龙头的销售及营销开支，鸣鸣很忙控制相对平稳，万辰集团调整优化节奏较快；行政开支鸣鸣很忙明显低于万辰集团。未来量贩零食企业利润率提升的空间仍主要建立在规模效应之上。（2）品类拓展方面：在选择未来的潜在拓展品类时，我们认为可以从下面几个维度入手：供应商集中度、电商渗透率、存货周转效率、毛利率。（3）出海方面：东南亚零食及饮料市场 2025 年总体规模约为 484 亿美元，各国零食销售渠道整体均相对分散，中国相对于东南亚国家更加均衡；供应商集中度看东南亚市场集中度普遍较高。近年来国内多家休闲零食企业海外业务均呈现强劲增长态势，也为零售商的出海提供有力支持。未来的关键在于两家公司能否将从零食赛道已验证成功的模型，成功复制到更广阔的零售市场中，以及能否持续提升运营效率，带来更高的利润率回报，维持板块的重点推荐。 风险提示 1、 需求波动风险； 2、 市场竞争风险； 3、 成本控制风险； 4、 开店速度不及预期风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300972 万辰集团 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《食品饮料行业周度更新：如何把握春节旺季备货行情？》2026-01-12 •《“每食每刻”系列之（十五）：逆境求变，啤酒企业探寻多元化发展之路》2026-01-04 •《食品饮料行业周度更新：魔芋零食市场格局正如何演绎？》2026-01-04 -10%3%17%30%2025/12025/52025/92026/1食品、饮料与烟草沪深3002026-01-18%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 豆蔻时代：全国扩张势如破竹 ...................................................................................................... 6 顺应时代，量贩零食潮流快速崛起 ................................................................................................................. 6 鸣鸣很忙、万辰集团成长为两大龙头 ............................................................................................................. 9 一鸣惊人：资本赋能双强竞逐 .................................................................................................... 12 门店布局：两大龙头稳居第一梯队 ............................................................................................................... 12 单店表现：量增价减 GMV 表现强韧 ..