金属、非金属与采矿行业周报：地缘风险升级推升贵金属价格，重视权益修复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 地缘风险升级推升贵金属价格，重视权益修复 报告要点 [Table_Summary]地缘风险升级继续推升金银震荡上行，重视贵金属股弹性修复。周度核心边际变化包括：1）地缘冲突催化避险需求，美伊局势升级（伊朗大规模抗议、美国制裁扩大）、特朗普宣称“拥有格陵兰岛”引发主权争议，避险情绪推动资金涌入贵金属；2）白银供需矛盾激化：全球白银库存较低，美国“232 调查”关税风险加剧供应扰动；3）资金博弈加剧：彭博商品指数调降贵金属权重引发超百亿美元被动抛售，CME 三次上调保证金导致短期流动性收缩，但投机资金逢调整回补推动价格反弹。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 地缘风险升级推升贵金属价格，重视权益修复 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：地缘风险升级继续推升金银震荡上行，重视贵金属股弹性修复。本周白银周内冲高至93.7 美元/盎司，沪银最高触及 23688 元/千克，金银比跌至近 50 附近，创 13 年新低；黄金同步走强，COMEX 黄金突破 4650 美元/盎司，但波动显著加剧。周度核心边际变化包括：1）地缘冲突催化避险需求，美伊局势升级（伊朗大规模抗议、美国制裁扩大）、特朗普宣称“拥有格陵兰岛”引发主权争议，避险情绪推动资金涌入贵金属；2）白银供需矛盾激化：全球白银库存较低，美国“232 调查”关税风险加剧供应扰动；3）资金博弈加剧：彭博商品指数调降贵金属权重引发超百亿美元被动抛售，CME 三次上调保证金导致短期流动性收缩，但投机资金逢调整回补推动价格反弹。维持原先判断，关于黄金，去美化+降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度我们预计白银相较金铜或更具弹性。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从 PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。 工业金属：铜铝春季攻势不改。数据解读：关税与数据中心耗铜扰动，铜铝下跌。本周工业金属商品铜铝跌、其他品种涨，边际影响因子在于美国包含白银在内的关键矿物关税暂缓收取及英伟达数据中心耗铜系数下调造成的情绪担忧，其中，LME3 月铜跌 1.5%、铝跌 0.1%，SHFE铜跌 0.6%、铝跌 1.7%，其他品种上涨多为补涨。基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+7.85%、年同比+118.87%，铝周环比+2.84%、年同比+19.22%。主要源于电解铝、氧化铝、动力煤及铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+8 元至 7645元、吨氧化铝税前利润周环比+3 元至-256 元。本周电解铝产能利用率 98.74%，环比+0.44%；氧化铝产能利用率 83.97%，环比+0.35%。观点更新：铜铝春季攻势不改。商品端，降息预期与美国囤铜共振背景下，铜铝商品短期依然强势，中期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，本周压制铜铝涨价因素并未改变铜铝上涨逻辑，一方面，本次美国关键矿物关税暂缓收取并不包含铜，其铜关税裁决需到 6 月 30 日方能落地，目前美国囤铜趋势并未改变，另一方面，数据中心耗铜系数市场自有合理认知，英伟达文章所述系数难具代表性。因此，在当前宏观、微观多重催化共振下，铜价仍易冲高，进而撑开了铝等补涨工业金属更大空间。2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝极具性价比：周期视角，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然提前。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格/宏达股份等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：2026 年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，重视权益第二轮行情。自 12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场主要担心高价格持续性。有别于其他品种，本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交，在高位的持续性或好于市场预期。考虑到本轮权益对涨价定价极其谨慎，后续如果价格站稳 15 万/吨以上位置，权益或将开启第二轮修复。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估。稀土磁材方面，战略价值持续，低位布局需重视。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027 年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，镍是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼能矿部称，2026 年印尼镍矿 RKAB 拟定为 2.5-2.6 亿吨。按照需求口径测算，印尼 2026 年