食品饮料行业掘金系列专题报告（一）：挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月19日优于大市食品饮料行业掘金系列专题报告（一）挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会核心观点行业研究·行业专题食品饮料优于大市·维持证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料周报（26 年第 2 周）-渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链》 ——2026-01-12《食品饮料周报（25 年第 48 周）-贵州茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型》 ——2025-12-29《食品饮料周报（25 年第 47 周）-把握成本红利与效率提升主线，关注创新与困境反转机会》 ——2025-12-21《食品饮料周报（25 年第 46 周）-消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期》 ——2025-12-15《食品饮料行业 2026 年度投资策略报告（一）-需求多元、供给升级，大众消费的嬗变与曙光》 ——2025-12-11成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一。大众品板块的营业成本占营业收入的比重在 70%左右，其中材料成本在营业成本中的占比通常落在 65%-85%区间。我们复盘历史发现，食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，较多大宗原材料价格普遍下跌，例如 2014-2015 年；二是个别农产品原料价格因为细分市场的供需关系变化出现下跌，例如 2015-2017 年糖蜜价格下跌、2021-2022年猪肉价格大幅回落。成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的。一方面是存在传导时滞（高价原料库存需要时间消化），另一方面是成本红利向业绩的传导可能存在一定程度的“漏损”效应，这种漏损可能源于激烈的市场份额争夺（促销战、价格战）、下游零售渠道的强势压价、或是企业自身的战略性再投入。从历史复盘来看，成本红利的有效传导依赖于：1）子行业的竞争格局比较稳固，不容易发生价格战；2）子行业的需求并非明显萎缩；3）企业的费用管控能力较强。2026 年成本红利线索（1）：食用葵花籽价格下行，利好瓜子龙头。2024年 9 月-10 月内蒙古地区遭遇了罕见的持续阴雨天气，导致大量晾晒在田间的葵花籽无法及时归仓，出现严重的水锈和霉变，从而导致优质原料供应量大幅缩减、价格上涨明显。2025 年全国种植面积有所恢复，且天气情况较为正常，预计新一季葵花籽价格回落 10%以上。瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超过 60%）将受益于此，预计 2026 年将实现较为显著的利润修复。2026 年成本红利线索（2）：魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头。本轮魔芋价格周期的拐点在 2024 年中，由于魔芋下游领域不断拓宽，且魔芋种植面积持续收缩，叠加 2024 年主产区的极端天气导致魔芋亩产显著下降，2024 年 5 月至 2024 年 10 月，鲜魔芋价格大涨 80%左右。随着2025 年种植面积扩大、极端天气影响减弱，预计 2026 年魔芋精粉成本同比下降 10%-20%，2027 年同比降幅有望进一步扩大。魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超过 60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于此。风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期；行业内卷式竞争；非核心原材料价格大幅上涨；市场资金波动加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E002557.SZ 洽洽食品优于大市22.8811,5740.751.2730.318.09985.HK卫龙美味优于大市11.8628,8210.580.7120.316.7002847.SZ 盐津铺子优于大市72.1919,6872.873.3025.221.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 成本下行对大众品企业短期业绩有正向贡献 ...................................... 41.1 成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一 .................................... 41.2 大宗商品熊市或细分市场供需变化均能带来成本下行红利 ................................ 51.3 成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的 .......................................... 62 2026 年成本端受益：瓜子及魔芋零食龙头 ........................................72.1 2026 年葵花籽原料价格有望下行，瓜子龙头洽洽食品受益 ............................... 72.2 2026 年魔芋原料价格有望下行，魔芋食品龙头卫龙美味、盐津铺子受益 ................... 93 风险提示 ................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 大众品及白酒板块的营业成本占营业收入的比重（即 1-毛利率） ............................4图2： 2014-2015 年间原油现货价大幅下跌 .....................................................5图3： 2013-2015 年 PPI 持续处于负值区间 .....................................................5图4： 2019-2021 年猪肉价格经历大幅波动 .....................................................5图5： 糖蜜价格 ............................................................................ 5图6： 原奶价格变动情况 .................................................................... 6图7： 2013-2015 年间伊利、蒙牛的盈利指标变动 ...............................................6图8： 啤酒主要原材料价格变动（以 2020-01 为基准） .......................................... 7图9： 2015 年后啤酒行业龙头市占率 ..................................................