2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 筑底修复为主线，结构分化藏良机 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2026 年食品饮料行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 19 日 [Table_Summary] 回顾：2025 年食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩来看，在消费整体疲弱背景下，近年来食品饮料板块营收虽然保持增长，但增速逐年向下，归母净利润也首次在 2025 年出现负增长。2025 年前三季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+0.14%/-4.57%，增速较 2024 年同期-3.75pcts/-15.05pcts，在 31 个申万一级行业中分别排名第 20/21；食品饮料 12 个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味品的营收和归母净利润均保持正增长。②从股价来看，2025 年 1-11月，食品饮料板块股价下跌 4.72%，涨幅在申万 31 个一级行业中排名垫底，白酒为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板块七年跨度区间的 PE 估值百分位为 9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低。 食品饮料细分行业投资观点： （1）白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。2025 年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观茅台酒过去四次价格下跌周期，除 2012 年因政策持续压制导致下跌持续 4 年外，其余三次下跌均在 1 年左右见底，随后 1–2 年内价格恢复甚至创新高。本轮周期，贵州茅台批价下跌深度和下跌时间，均超过此前四轮周期。以茅台酒的批发价格相对于中国居民人均可支配收入的购买力情况来看，批价接近底部区域，往下空间有限。从渠道库存情况来分析，我们判断白酒渠道去库存周期延续至 2026 年上半年，拐点可能在 2026 年下半年出现。经过 5 年的调整，白酒行业 PE 估值较峰值缩水近 7 成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。从未来的行业增长空间和竞争格局来看，判断我国白酒行业未来可能进入“量价双杀”的存量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。 （2）大众品行业：①啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。2025 年前三季度业绩有所改善，2026 年有望保持边际改善趋势，改善来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事“百花齐放”丰富了啤酒消费场景；二是主要原料价格下降或处于低位，成本红利有望延续；三是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠江啤酒升级空间更大。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整体的升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。②乳制品：成本筑底且需求回暖，低温和深加工奶制品良性增长。需求回暖，行业营收从 2025Q2开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化，主要因品类结构、定价/促销策略不同而拉开差距，其中伊利股份、新乳业毛利率呈上行 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 食饮重仓比例大幅下降，其中白酒重仓比例持续萎缩 业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存 三大因素驱动行业成长，年轻消费相关市场前景可期 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%食品饮料沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 34 页 趋势，但部分区域乳企如天润乳业、光明乳业毛利率持续下滑。预计2026 年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企因喷粉损失导致的资产减值损失有望减少，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国乳制品结构性过剩，传统乳制品类供给过剩，但部分细分品类如低温奶、深加工乳制品仍存在增长空间，乳企有望开辟新的增长曲线。③调味品：连锁餐饮和强势终端崛起，推动行业定制化发展。调味品行业原料成本下降趋缓，但绝对价格仍处低位区间，为行业利润释放提供支持。B端餐饮需求在低基数下有望同比改善。中长期来看，餐饮连锁化和强势终端的崛起，推动调味品行业向定制化趋势演进。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业，能够挖掘定制化需求并给出解决方案的调味品企业将率先绑定头部客户。④速冻食品：价格战趋缓推动盈利修复，行业重回正增长轨道。自 2021年来，速冻食品板块经历了疫情期间景气度高涨到疫情后供需失衡、低价竞争再到目前竞争趋缓、盈利能力修复的变化周期，2025 下半年开始行业价格战趋缓，利润增速由负转正。展望 2026，预计餐饮复苏带动速冻食品经营业绩向好发展，以安井为代表的各大企业正在积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，同时价格战无法延续，行业盈利能力有望恢复。⑤饮料：“结构升级”带来增量增长，功能饮料为高景气赛道。我国软饮料市场的增长主要是由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”的品类属性，是软饮中最具弹性的高景气赛道。东鹏饮料凭“高性价比+下沉渠道+PET 瓶”的竞争策略，以及红牛受品牌纠纷影响略有受损的市场契机，在近几年快速追赶，取得亮眼业绩。整体来看，行业未来将会依赖“结构升级”带来增量增长，建议关注在高景气赛道具备竞争优势的龙头企业。⑥零食：行业“增收不增利”，平台型与布局健康大单品企业值得关注。渠道变革和挑战导致零食行业毛利率一路下降，2025 年多数零食企业陷入“增收不增利”的境地。渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供应链，话语权由品牌转向渠道，渠道通过自有品牌、白牌、定制款等方式攫取更多毛利空间，传统品牌的溢价能力持续被稀释。“增收不增利”现象高度集中于传统品牌&坚果炒货为主的公司，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司如万辰集团、盐津铺子利润表现相对更稳。展望 2026 年，量贩龙头盈利有望继续抬升，而零食企业盈利能否改善需跟踪原料成本、费效优化情况、大单品持续性及扩品类能力等指标。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 34 页 $$start$$ 正文目录 1 回顾：2025 年食品饮料业绩和股价表现较为低迷 ...................................................... 5 1.1 业绩回顾：业绩增速延续