金融产品深度报告：广发中证工程机械ETF（560280.SH）：板块进入复苏阶段，配置兼具稳健性-弹性，助力业绩高涨

证券研究报告·行业深度报告·工程机械 东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融产品深度报告 广发中证工程机械 ETF（560280.SH）：板块进入复苏阶段，配置兼具稳健性&弹性，助力业绩高涨 2026 年 01 月 15 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《【工程机械】2026 年度策略：国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏》 2025-12-08 《工程机械行业报告：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇》 2025-08-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，收入端逐步加速。2025 年 1-10 月国内挖机累计销量同比+19.6%，1-10 月国内汽车/履带/随车/塔吊起重机累计销量同比分别-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相较于 2024 年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段。海外来看，2025年 1-10 月挖掘机出口累计销量同比+14.5%，开始温和复苏。国内外共振作用下，板块收入端加速回暖，2025 年前三季度，工程机械板块收入端同比增长 12%。 ◼ 规模效应显现&降本增速持续推进，板块盈利能力继续提升。上一轮周期中板块整体产能扩张，因此周期底部阶段板块产能利用率较低，以三一重工为例，2024 年公司挖掘机产能利用率仅 42%。25 年以来随着行业需求回暖，板块产能利用率回升，固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现。且板块降本增效持续推进，板块盈利能力明显提升。2025年前三季度三一重工 /徐工机械 /中联重科销售净利率同比分 别+2.4/+0.1/+0.8pct。 ◼ 展望 2026 年：（1）国内市场：根据保有量测算&周期更新替换理论，2025-2028 年国内挖机需求年均同比增速在 30%以上，本轮周期应于2028 年见顶，顶部销量达到 25 万台。但 2025 年实际销量表现不如理论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025 年国内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自2021 年见顶后已连续下滑 4 年（2022-2025 年），主要扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于 2026 年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。 ◼ 收益领跑&弹性远超基建，配置价值高：从收益与风险指标来看，截至统计区间，该产品在同赛道内部及产业链关联板块中均确立了显著的优势地位。（1）横向对比：广发工程机械 ETF 的年化收益率高达 75.03%，最大上涨幅度达 43.70%，均优于同赛道竞品大成中证工程机械 ETF。尽管两者波动率相近，但广发 ETF 凭借更高的累计收益水平，展现了更优秀的上行捕捉能力。（2）纵向对比：相比下游基建板块，工程机械展现了极强的进攻性。虽然基建类 ETF 波动率较低，但年化收益仅在 24%-25%区间。广发工程机械 ETF 以仅略高的波动成本，换取了接近基建板块 3 倍的年化收益。 ◼ 风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧风险。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/1/152025/5/162025/9/142026/1/13工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2/33 内容目录 1. 国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏 .......................................................................... 5 1.1. 2025 年回顾................................................................................................................................. 5 1.1.1. 国内全面复苏&出口回暖，收入提速 ........................................................................... 5 1.1.2. 板块收入提速，盈利能力继续提升............................................................................... 5 1.1.3. 板块收入提速，盈利能力继续提升............................................................................... 6 1.1.4. 板块涨幅和利润增幅匹配，龙头领涨........................................................................... 7 1.2. 2026 年国内外预测..................................................................................................................... 8 1.2.1. 2026 年国内预测：挖机温和复苏，资金到位率是关键............................................... 8 1.2.2. 2026 年出口预测：海外有望开启新一轮周期向上..................................................... 13 1.2.3. 市占率问题讨论及分地区未来空间展望..................................................................... 17 1.3. 经营质量显著夯实，新老动能共振向上............................................................................... 19 1.3.1. 重视上行周期经营杠杆带来的利润弹性..................................................................... 19 1.3.2. 此轮周期经营质量大幅提升........................