证券行业动态点评：融资保证金比例提升的信号意义

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 融资保证金比例提升的信号意义 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 42.24 买入 广发证券 1776 HK 26.91 买入 中金公司 3908 HK 32.34 买入 国泰海通 2611 HK 24.63 买入 国泰海通 601211 CH 28.84 买入 广发证券 000776 CH 30.87 买入 中信证券 6030 HK 39.34 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 1 月 15 日│中国内地 动态点评 1 月 14 日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由 80%上调至 100%，这一调整清晰体现了监管逆周期调节的政策取向：融资是当前市场重要的增量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过提高门槛引导市场适度降杠杆。对比 2015 年类似的调整，我们认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化。对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信 AH、国泰海通 AH、广发 AH、中金 H。 将融资保证金比例由 80%提至 100% 本轮保证金比例上调仅针对新开融资合约、存量和展期不受影响，旨在融资交易阶段性活跃的背景下，引导市场适度去杠杆、平抑市场情绪。回顾历史，2015 年将融资保证金比例由 50%提高至 100%，是在市场剧烈波动之后、杠杆资金扩张过快，监管通过大幅抬升保证金门槛，迅速压降风险敞口，以稳定市场预期，此后较长一段时间维持高比例运行。2023 年 8 月，为配合活跃资本市场、改善交易活跃度，融资保证金比例由 100%阶段性下调至80%，融资规模和成交占比随之回升。整体来看，融资保证金比例的上调与下调服务于逆周期调节目标，引导市场更加平稳、可持续。 市场基础与监管意图与 15 年均不同 2015 年股市快速上行过程中，除场内两融外，场外配资规模失控、结构复杂，各类高杠杆资金叠加放大波动，监管上调保证金比例更多是快速压降系统性风险。本轮调整发生在两融杠杆整体可控的区间内，与历史高风险阶段并不相同。截至 1 月 13 日，市场平均维持担保比例约为 288%，反映出当前融资客户整体安全垫较厚、杠杆并未出现结构性失衡。结合中长期资金入市、市场制度持续优化等改革看，本轮政策意在避免杠杆在上涨过程中自我强化。 逆周期调节融资规则助力行稳致远 开年来融资余额加速上行并不断突破历史高位，至 1 月 13 日已达 2.67 万亿元，较去年末新增规模超 1400 亿元，占 A 股流通市值比例 2.58%、买入额占 A 股成交额比例 10.93%，杠杆资金对市场交易活跃度的边际贡献显著。1 月 14 日全市场成交额达 3.987 万亿元、再创历史新高。通过提高融资保证金比例进行逆周期调节，缓和短期杠杆扩张节奏、提升市场运行稳定性。此外，市场平均维持担保比例约 288%，实际用满杠杆的客户占比并不高，新规对存量融资需求的冲击相对有限，更多体现政策信号意义。中长期看，在成交活跃度抬升、权益配置需求修复的环境下，融资需求大概率仍将保持相对稳定，政策调整更有助于市场走得更稳、更远。 关注券商板块高性价比配置机会 当前板块整体估值处于历史中低分位、公募基金持仓水平偏低，筹码结构相对健康。2026 年以来市场成交额持续维持高位、并刷新历史新高，券商业绩对交易量的弹性正在显现，盈利周期明显向上。叠加资本市场改革深化，头部券商在资本补充、业务杠杆和综合经营方面仍有政策空间，具备率先受益的条件，中期配置价值突出。1 月 14 日收盘大券商 A 股/H 股 PB 估值均值 1.49x/0.98x，部分头部券商仅 1.2x/0.9x；25Q3 末板块主动偏股基金持仓 0.62%，尚处低位，建议关注资本实力、风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信 AH、国泰海通 AH、广发 AH、中金 H。 风险提示：监管政策变化，权益市场波动风险。 (10)(1)91827Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 图表1： 两融及转融通业务政策梳理 时间 事件 2006/6/30 证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》 2006/8/21 沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》，融资保证金比例不得低于 50%，融券保证金比例不得低于 50% 2010/3/31 融资融券交易试点启动 2011/11/25 沪深交易所分别发布《融资融券交易实施细则》，融资融券业务由试点转为常规 2012/8/30 转融资业务试点启动 2013/2/28 转融券业务试点启动 2015/11/13 融资保证金最低比例由 50%提高至 100% 2023/8/27 融资保证金最低比例由 100%降低至 80% 2024/7/10 证监会依法批准暂停转融券业务，融券保证金比例由不得低于 80%上调至 100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于 100%上调至 120% 2026/1/14 融资保证金最低比例从 80%提高至 100% 资料来源：证监会，沪深交易所，中证金融，华泰研究 图表2： 历史融资保证金调整情况 资料来源：Wind，证监会，沪深交易所，华泰研究 图表3： 两融余额占流通市值比例处于历史中高位区间 图表4： 融资余额持续创新高 资料来源：Wind，华泰研究 注：26Q1 截至 1 月 13 日 资料来源：Wind，华泰研究 1.01.52.02.53.03.54.04.55.001,0002,0003,0004,0005,0006,0002014-01-022014-05-022014-09-022015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-022020-01-022020-