锡专题：供应扰动频繁，AI+半导体催化需求增长

1锡专题：供应扰动频繁，AI+半导体催化需求增长证券研究报告分析师：许勇其执业证书编号：S0010522080002分析师：黄玺执业证书编号：S00105240600012026年1月12日2核心观点➢ 供应集中且增量有限、需求保持高景气。全球锡市场呈现结构性紧缺，供给端高度依赖少数资源国，2024 年全球锡矿产量30万吨（同比-1.63%），其中缅甸、印尼和中国合计占比达51%，矿端政策与品位下降使新增产能有限。需求端，2024年全球锡需求量38.52万吨（同比+3.33%），锡工业属性突出，2024年全球电子焊料用锡需求15.41万吨，同比+3.35%，占总需求的40.01%。➢ 锡价上行主要由供弱需强驱动。2025年初以来缅甸矿产停工时间超过预期，冶炼厂开工率被迫下调。外加刚果锡精矿因冲突停产，影响全球约6%的锡供应，加剧原材料紧张。在需求端AI服务器、光伏等对锡焊料需求扩张，锡供需持续紧张，驱动锡价上行。➢ 相关个股：锡业股份：立足锡资源丰富的云南个旧，建立一体化锡产业链，锡产销量居全球第一。兴业银锡：银锡齐增，旗下银漫矿业锡精矿产量国内第二，收购海外锡矿资源持续增长。华锡有色：锡锑双主业，采选+冶炼协同，公司作为广西国资有色上市平台，充分受益于广西矿权整合与产业集聚。➢ 风险提示：宏观经济和全球经贸环境变动；锡价大幅波动风险；下游需求不及预期；供给超预期等。3目录01 锡行业基本情况02 锡价走势03 相关公司4锡的特性➢ 锡是电子焊接领域的重要金属。锡的化学性质相对稳定，在常温干燥空气中不易被氧化，能够在表面形成致密氧化膜以抵抗腐蚀，锡具备延展性且相对安全无毒，可用于罐料涂层、焊料等。锡产业链资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所5注：2022年之后未披露印尼储量供给端相对集中，产量略有下滑➢ 锡矿储量相对集中， CR4 占比超六成。根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年全球锡矿储量约 430 万吨。储量相对集中，以2022年为例，印尼（17.4%）、中国（15.65%）、缅甸（15.2%）、澳大利亚（12.4%）位居前四，合计占全球锡储量的60%以上。➢ 产量方面，USGS 统计显示，2024 年全球锡矿产量30万吨（同比-1.63%），其中中国产量 6.9 万吨（约占 23%）、印尼 5 万吨（约 17%）、缅甸 3.4 万吨（约 11%）。➢ 相比铜、铅、锌等基本金属，锡的储采比相对较低。全球锡储量和年产量的比值低于15，全球锡矿储备衰竭将对供应造成压力。2022年全球锡储量分布锡产量及变化2024年锡产量占比资料来源：美国地质调查局，iFinD，华安证券研究所澳大利亚, 12.39%玻利维亚, 8.70%巴西, 9.13%缅甸, 15.22%中国, 15.65%印尼, 17.39%俄罗斯, 9.35%其他国家, 12.17%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%051015202530352005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年全球锡产量（万吨）yoy(%,右轴）澳大利亚, 3.30%玻利维亚, 7.00%巴西, 9.67%缅甸, 11.33%中国, 23.00%刚果(金沙萨), 8.33%印度尼西亚, 16.67%老挝, 0.50%马来西亚, 1.00%其他国家, 19.20%基本金属最新储采比14.10 42.61 22.33 19.17 051015202530354045锡铜铅锌全球储采比中国储采比6需求稳步提升，焊料需求占比高➢ 锡需求量平稳提升，供需或存缺口。2024年全球锡需求量38.52万吨，同比+3.33%，锡需求增长相对平稳，考虑到矿供应有限、供给端扰动频繁，后续供需或存在缺口。➢ 锡工业属性突出，电子焊料需求占40%。2024年全球电子焊料用锡需求15.41万吨，同比+3.35%，占总需求的40.01%。2024年锡需求分布资料来源：iFinD，华安证券研究所电子焊料, 40.01%镀锡板, 25.00%化工, 11.99%铅酸电池, 9.99%其他应用, 13.01%锡需求量及变化0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%3003103203303403503603703803902020年2021年2022年2023年2024年全球锡需求量（千吨）yoy(%,右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%1201251301351401451501551602020年2021年2022年2023年2024年电子焊料用锡需求量（千吨）yoy(%,右轴）电子焊料用锡需求量及变化7目录01 锡行业基本情况02 锡价走势03 相关公司805101520253035402021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042025-05-042025-06-042025-07-042025-08-042025-09-042025-10-042025-11-042025-12-042026-01-04锡价（万元/吨）AI发展带动算力升级，对锡焊料需求扩张，锡供需持续紧张，驱动锡价上行。资料来源：ifinD，百川盈孚，华安证券研究所价格走势及研判➢ 供给约束强化叠加需求高景气扩张带动锡价上行。供给端高度集中、资源属性稀缺与产业链事件敏感性导致价格弹性显著，而需求结构向新能源与智能科技领域的转型则推动价格中枢上移。展望未来，若主要锡矿新增产能释放有限、回收体系提升速度不及需求增长，则锡价有望保持高位运行。全球锡精矿和冶炼供应偏紧，锡价高位冲顶。美联储2022年开启激进加息路径，全球风险资产和大宗商品整体承压，电子、家电等在通货膨胀和利率上升压力下明显走弱，主动去库存导致现货需求下降，锡价高位回调。消费电子、家电等需求疲软，海外加息尚