2026年一季度A股投资策略：万境皆含春意

万境皆含春意——2026年一季度A股投资策略分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：陈博 SAC执业证书号：S0010525070002 邮箱：chenbo@hazq.com2025年12月28日结论：增长显著承压，躁动与调整并存，节奏至上经济增长1政策支持2➢ 一季度增长显著承压：①2026年初对应上年政策力度弱；②过去几年Q1“开门红”推高基数；③2026年春节假期较往年增加一天，对于生产端形成些许拖累。➢ 基建投资有望发挥“开门红”“压舱石”的作用。消费和价格均温和缓慢回升对增长形成一定支撑，出口维持韧性。➢ 增量政策出台的最佳时期。正是因为一季度增长显而易见的承压，再叠加“十五五”开局之年，对开门红诉求较往年更强烈，因此可以是增量政策的最好发力时机。➢ 主要表现可能有：①财政政策的前置发力；②货币政策灵活高效的降准；③重大项目的集中开工等。大势研判3行业配置4➢ 在AI产业趋势的确定性以及商业航天、核聚变等主题类机会的带动下，市场风险偏好维持在较高的水平。叠加资金充裕的底层支撑，春季躁动有望徐徐展开，且向上空间可期。➢ 但增长承压和较高的估值分位共同作用下，市场波动必然会加大，甚至是否会进入估值向盈利切换的良性调整期值得高度关注，因此，一季度节奏尤为重要。➢ 躁动期间，AI主线地位确定无疑。无论是硬件的算力以及配套的光纤、液冷、电源设备、存储、储能链等，还是应用端的机器人、游戏、软件，伴随向上空间的打开都会有不错的表现。➢ 但一旦进入良性调整期，高股息的银行、保险应该作为果断的选择。此外，季节性的基建细分品种也有较高的胜率。风险提示：相关预测存在方向性偏差；历史复盘的局限性和学习效应；国内经济下行压力超预期；国内宏观政策不及预期等。目录政策：投资“止跌回稳”的主要抓手2市场：躁动与调整并存，节奏至上3增长：显著承压，关注投资的边际变化1⚫ 专题：继续探讨“以史为鉴，第一阶段行情行至何处？增长：一季度显著承压，需基建投资托底资料来源：Wind，华安证券研究所。➢ 2026年一季度增长显著承压。一季度增速可能是2026年全年增速低点。一方面，2026年初对应上一年度政策力度弱于往年，如2023年10月增发万亿国债、2024年“9·24”一揽子稳增长举措，而2025年底5000亿新型政策性工具力度相对偏弱。另一方面，过去几年一季度“开门红”推高基数，拖累增速。此外，2026年春节假期较往年增加一天，考虑到春节劳动力返乡等跨区域流动因素，对于生产端可能也形成一定拖累。➢ 预计2026年Q1的GDP增速为4.3%。增长面临较大压力，叠加“十五五”开局之年开门红诉求更强，有望推动政策端加码。预计2026年一季度增速为全年低点资料来源：Wind，华安证券研究所。注：除社融外，其余数据均为当季同比。2025年下半年增速预计4.7%左右类别2026全年(E)2025全年(E)2026Q3(E)2026Q2(E)2026Q1(E)2025Q4(E)增长GDP4.7%5.0%5.0%4.8%4.3%4.6%消费社会零售3.8%3.9%4.6%1.7%4.5%2.3%投资固定资产投资1.9%-1.5%4.0%1.1%-0.1%-4.7%制造业投资4.1%2.1%4.3%4.0%4.1%-2.3%基建2.9%0.1%9.1%3.1%0.8%-2.2%房地产投资-8.6%-15.5%-7.6%-9.9%-9.0%-21.3%外贸出口3.1%4.9%4.8%1.7%1.3%1.7%通胀CPI（季度平均）0.9%0.1%0.5%1.2%0.9%0.6%PPI（季度平均）0.5%-2.6%0.9%1.1%-0.3%-2.1%4.6 4.34.854.6012345672022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4(E)2026Q1(E)2026Q2(E)2026Q3(E)2026Q4(E)实际GDP同比（单位：%）实际GDP同比（E，单位：%）内需温和回升：促消费政策接续，投资止跌回稳➢ 促消费政策接续，社零增速温和回升。2025年下半年消费品“以旧换新”财政补贴规模有所回落，从上半年单季度810亿元下降到下半年单季度690亿元。2025年末中央经济工作会议明确提出“深入实施提振消费专项行动”，消费品“以旧换新”政策大概率在2026年初接续，同时参照2025年支持范围可能有所优化调整，从而继续拉动消费。但2025年央行城镇居民储户调查显示“更多消费”占比下降，表明当前居民消费意愿依然不强，预计社零增速温和回升至4.5%左右。➢ 投资企稳可能成为2026Q1较2025Q4最大的边际变化。2025年末中央经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”，具体举措包括：适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用，有望推动固定资产投资增速从2025Q4同比下跌转为同比企稳（详见第二部分）。央行储户调查显示居民消费意愿下滑资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。一季度社零温和回升151719212325272022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09央行储户调查“更多消费”占比（单位：%）2.34.51.74.6 4.2-4-20246810122022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4(E)2026Q1(E)2026Q2(E)2026Q3(E)2026Q4(E)社零当季同比（单位：%）社零当季同比（E，单位：%）房地产：购房者预期受价格拖累，投资端延续下行➢ 购房者预期受价格拖累，需求端无明显改善迹象。2025年中以来，房价环比快速下行，房价持续下跌拖累购房者意愿。根据央行城镇储户调查，未来房价预期看上涨的受访居民占比不足10%、处于历史低位。受此影响，购房者观望情绪较为浓厚。同时，2025年以来个人住房贷款加权平均利率维持不变，而同期货币基金收益率持续下降，相对于理财产品而言，实际房贷利率有所回升，也掣肘了需求端回暖。因而，在缺乏增量政策托底的情况下，预计房地产市场延续下行。2026Q1房地产投资降幅大概率在10%左右。实际房贷利率有所反弹资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。注：实际房贷利率等于房贷利率减去货币基金收益率。房价上涨预期跌至历史低位0102030402013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072