持续挖掘浆站潜能，大生物产业厚积薄发

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]华兰生物（002007）公司研究/公司覆盖持续挖掘浆站潜能，大生物产业厚积薄发投资评级：增持首次覆盖报告日期：2025-12-31收盘价（元）15.19近 12 个月最高/最低（元）18.39/15.03总股本（百万股）1,827流通股本（百万股）1,574流通股比例（%）86.11总市值（亿元）278流通市值（亿元）239公司价格与沪深 300 走势比较分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李雨涵执业证书号：S0010525070005邮箱：liyuh@hazq.com相关报告主要观点： 血制品疫苗双轮驱动，老牌企业焕发生机华兰生物成立于 1992 年，1998 年成为国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业。公司多年来锚定血液制品行业，其生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列，2005 年成立华兰生物疫苗股份有限公司，扩展公司原有业务，截至 2023 年年末其已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率保持国内领先地位。2025 年前三季度，公司实现营收 33.79 亿元，同比-3.20%，实现归母净利润 7.84 亿元，同比-15.07%。 持续挖掘浆站潜能，深耕血制品扩大优势公司血液制品产品覆盖面广，共有人血白蛋白、静丙、纤原、凝血八因子等 11 个产品、34 种规格。2025H1，公司血制品板块实现营收 17.37亿元，同比+7.57%，其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白分别实现营收6.95 亿元（同比+7.95%）、4.53 亿元（同比+7.95%），占板块营收比例达 40%、26%，我们看好两大明星单品的长期市场空间。公司吨浆盈利能力强，2025H1 实现吨浆收入 216.08 万元/吨，吨浆利润达 62.45 万元/吨，同行业内处于较高水平。公司目前拥有 34 家血浆站（包含 6 家分站），其中广西 4 家、贵州 1 家、重庆 17 家、河南 12家，在多处设置单采血浆站，采浆量处于领先地位。2025 年上半年采浆量为 803.66 吨，同比+5.23%。截至 2025 年 5 月，公司在重庆丰都、巫山及邓州市、杞县、襄城县的单采血浆站均已建设完毕，深耕重庆、河南两地，利用地方人口优势进一步实现浆站外延增长；同时公司也在加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，不断促进现有浆站内生增长，为公司扩大规模奠定基础。 加快疫苗做大做强，进军单抗稳步研发公司疫苗业务产品种类丰富覆盖面广，针对流感病毒、流行性脑膜炎、乙肝、破伤风、狂犬病等多种疾病，其中流感疫苗贡献大部分收入。2024年受国内大环境影响，竞争激烈，各大企业纷纷降价抢占市场，导致公司疫苗板块营收、利润端均大幅下滑，2024 年公司流感疫苗实现营收10.73 亿元（同比-55.34%），实现毛利率 81.84%（同比-6.45pp），2025年公司疫苗板块依旧承压，我们期待公司业绩触底反弹。2013 年公司参股公司华兰基因工程有限公司成立，进军基因重组与单克隆抗体领域，在研产品丰富，覆盖自身免疫疾病、实体瘤、眼科疾病领域，先后有 10 个单抗品种取得临床试验批件。2024 年 11 月，华兰基因的贝伐珠单抗取得国家药监局签发的《药品注册证书》，公司成立专门的销售队伍开展产品的销售和推广，2025 年上半年，贝伐单抗产品共实现销售收入 5,889.58 万元。截至 2025H1，公司参股公司华兰基因公司研发的利妥昔单抗注射液已经完成 III 期临床研究，目前正在 CDE 技术审评中；2025 年 12 月，地敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 31证券研究报告华兰生物（002007）舒单抗取得药品注册受理通知书。利妥昔单抗、地舒单抗的上市将成为公司新一轮业绩增长点。 投资建议我们预计，公司 2025-2027 年营收分别为 46.34/51.37/57.45 亿元，分别同比增长 5.8%/10.9%/11.8%，归母净利润分别为 12.15/13.64/15.45亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 11.7%/12.2%/13.3% ， 对 应 估 值 分 别 为23X/20X/18X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示血制品的安全性风险；成本费用上升的竞争风险；新产品开发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2024A2025E2026E2027E营业收入4379463451375745收入同比（%）-18.0%5.8%10.9%11.8%归属母公司净利润1088121513641545净利润同比（%）-26.6%11.7%12.2%13.3%毛利率（%）61.4%57.9%58.0%58.6%ROE（%）9.2%10.0%10.9%12.0%每股收益（元）0.600.660.750.85P/E28.2822.7620.2817.90P/B2.602.282.212.15EV/EBITDA20.5914.1512.6711.15资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 31证券研究报告华兰生物（002007）正文目录1 生物制品争领航，稳健增长谋新篇............................................................................................................................. 51.1 血制品起家管线丰富，持续孵化利润增长点.................................................................................................... 51.2 公司管理层专业背景深厚，加强内部管理.......................................................................................................71.3 血制品、疫苗双轮驱动，迎来业绩发展新态势................................................................................................92 立足血液制品，挖掘浆站潜能.................................................................................................................................. 112.1 血制品行业集中度高，供需缺口持续赋能...............................................................................................