金属、非金属与采矿行业周报：有色全面上行，重视板块配置

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 有色全面上行，重视板块配置 报告要点 [Table_Summary]“门罗主义”推动铜铝大涨。本周工业金属商品大涨，在延续近期联储降息预期增强及美国囤铜逻辑之外，“门罗主义”情绪升温则成边际催化。尽管周内彭博商品指数权重调整引发了金银商品波动，但并未改变“门罗主义”推动下的商品大涨行情，且降息预期及美国囤铜的核心逻辑同样延续。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 有色全面上行，重视板块配置 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：黄金股修复启幕，权益向商品全面修复，重视黄金股的修复弹性。上周，地缘波动与降息预期博弈共振下贵金属延续上涨格局。数据端，周中 ISM 制造业有所恢复，但周五核心非农就业数据显著低预期，虽然失业率有所下降，但对今年降息空间依旧存较大分歧,下周重点关注 CPI。但值得重视的是 A 股黄金股迎来显著修复，一改去年年末金价较黄金股钝化格局。维持原先判断，关于黄金，降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度我们预计白银相较金铜或更具弹性；2）A 股白银标的较为稀缺，贝塔行情下重视其弹性；3）短期金银比修复显示，白银估值偏高，不妨碍阶段性调整，但银的宏观向上窗口不改。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从 PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。 工业金属：继续布局铜铝春季攻势。数据解读：“门罗主义”推动铜铝大涨。本周工业金属商品大涨，在延续近期联储降息预期增强及美国囤铜逻辑之外，“门罗主义”情绪升温则成边际催化，其中，SHFE 铜涨 4.3%、铝涨 3.8%：尽管周内彭博商品指数权重调整引发了金银商品波动，但并未改变“门罗主义”推动下的商品大涨行情，且降息预期及美国囤铜的核心逻辑同样延续。基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+5.24%、年同比+97.14%，铝周环比+2.83%、年同比+6.53%。主要源于电解铝及动力煤涨价、铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+1313 元至 7637 元、吨氧化铝税前利润周环比+29 元至-259 元。本周电解铝产能利用率 98.31%，环比+0.01%；氧化铝产能利用率 83.62%，环比+0.13%。观点更新：继续布局铜铝春季攻势。商品端，降息预期与美国囤铜共振背景下，铜铝春季攻势前置，且逆全球化趋势造成的“门罗主义”等供给扰动担忧加剧，铜铝商品短期强势，中期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，多重催化共振下，铜价极易冲高，一者，宏观层面，国内春季躁动与联储主席换届引发降息预期交易，确定性渐强；二者，微观层面，关税担忧致使美国囤铜行为在 2026 年 6 月 30 日关税落地前不断强化，且铜矿与冶炼上半年均有供给收缩风险；三者；美国“门罗主义”与印尼“资源民主主义”情绪升温；而铜铝比高位则有助增强铝价空间；2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝极具性价比：周期视角，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情有望提前。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：2026 年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，供给拐点+需求新周期。宁德复产预期推迟，碳酸锂价格持续强势，创本轮价格新高。铁锂检修利好加工费上涨及碳酸锂产品顺价，调整碳酸锂产品定价规则，利好上游企业掌握更强定价权。期现价差收敛也有利于下游补库，强化价格趋势。在前期商品和权益走势背离窗口下，我们认为第二轮趋势性行情已在酝酿之中。复盘上一轮周期，当前位置价格错配权益可看空间赔率仍较大。重视当前位置碳酸锂权益的仓位配置。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估。稀土磁材方面，战略价值持续，低位布局需重视。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027 年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，镍是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块，重视高切低的配置机会。印尼意图托底镍价，看好长期行业供给格局逻辑变化。能矿部长称将按照需求调节镍矿配额，但考虑到 Q1 处于镍矿生产淡季，以 RKAB 配额审批需要一定时间，阶段性镍矿偏紧格局持续。前期根据 APNI 消息，2026 年印尼镍矿 RKAB 拟定为 2.5 亿吨，大幅低于 2025 年 3.79 亿吨。如政