公司深度报告：非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲

农林牧渔/动物保健Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 生物股份（600201.SH） 2026 年 01 月 08 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/1/8 当前股价(元) 16.61 一年最高最低(元) 17.16/6.24 总市值(亿元) 184.66 流通市值(亿元) 184.66 总股本(亿股) 11.12 流通股本(亿股) 11.12 近 3 个月换手率(%) 270.16 股价走势图 数据来源：聚源 非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲 ——公司深度报告 陈雪丽（分析师） 王高展（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003  非瘟亚单位疫苗全球首发在即，创新龙头成长动能强劲，维持“买入”评级 公司为我国动保龙头，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四大类百余种疫苗，常规疫苗新品多点开花持续成长，非瘟疫苗打开成长新空间。公司非瘟疫苗上市确定性逐步增强，我们维持公司 2025 年盈利预测不变，上调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/7.12/12.11（原 2026-2027 年预测分别为 3.52/5.08）亿元，EPS 分别为 0.17/0.64/1.09 元，当前股价对应 PE 分别为98.5/25.9/15.3。公司非瘟疫苗全球首发在即，成长动能强劲，维持“买入”评级。  技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长 公司重视技术创新，研发体系完善，拥有高规格 P3 实验室，2025H1 公司研发投入 0.84 亿元，占营收比重 13.51%，居可比公司前列。2025H1 公司在研疫苗项目20 余个，未来五年布局研发管线新苗 40 余个，疫苗持续迭代升级拓宽品类，新品多点开花持续成长。  非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益 非瘟病毒结构复杂，防控及疫苗研发难度大，非瘟疫苗落地有望显著改善我国生猪养殖成本。我们保守假设测算下，非瘟疫苗仍可贡献年 84.0 亿元增量市场空间。2025 年 7 月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批且公司为临床试验唯一承担单位，当前临床试验有序推进，2025 年 12 月底已进行首轮攻毒试验，2026 下半年或 2027 年有望上市，公司先发优势明显，有望充分受益。  口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲 （1）猪苗：口蹄疫苗基本盘稳固，以价换量抢占市场，圆环圆支、腹泻苗等持续发力带动业绩增长。（2）反刍苗：市场景气，公司布病、牛二联苗等大单品频出，成长动能强劲。（3）禽苗：管理经营重构，业绩修复增长。（4）宠物苗：猫三联苗上市放量，猫传腹 mRNA 苗临床试验获批，多款猫犬联苗在研值得期待。  风险提示：猪价持续低迷、行业竞争加剧、非瘟疫苗兑现不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,598 1,255 1,361 3,230 5,097 YOY(%) 4.6 -21.4 8.4 137.2 57.8 归母净利润(百万元) 284 109 188 712 1,211 YOY(%) 34.6 -61.6 72.0 280.0 69.9 毛利率(%) 59.0 53.9 54.5 60.1 61.6 净利率(%) 17.7 8.7 13.8 22.1 23.8 ROE(%) 4.9 1.9 3.2 11.0 15.9 EPS(摊薄/元) 0.26 0.10 0.17 0.64 1.09 P/E(倍) 65.1 169.4 98.5 25.9 15.3 P/B(倍) 3.4 3.5 3.4 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2025-012025-052025-092026-01生物股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 聚焦动保疫苗技术领先，持续成长谱写新篇章 ..................................................................................................................... 5 1.1、 公司聚焦动保疫苗业务技术领先，拓宽产品布局持续成长 ...................................................................................... 5 1.2、 技术领先造就一代口蹄疫苗龙头，持续成长谱写新篇章 .......................................................................................... 6 1.3、 大股东增持彰显发展信心，新一轮股权激励或在路上 .............................................................................................. 8 2、 技术创新构筑核心竞争壁垒，公司新品多点开花持续成长 ............................................................................................... 10 2.1、 动保疫苗市场规模超百亿，反刍、宠物苗市场规模快速增长 ................................................................................ 10 2.2、 动保疫苗研发周期长壁垒高，创新构筑企业核心竞争力 ........................................................................................ 11 2.3、 公司创新龙头实力强劲，新品多点开花持续成长 .................................................................................................... 12 3、 非瘟亚单位疫苗全球首发在即，公司先发优势明显有望充分受益 ................................................................................... 15 4、 口蹄疫苗基本盘稳固，聚焦非口战略成长动能强劲 ...............................................................