银行业2026年理财资产配置展望：2026钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 银行 2026 年 01 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《 银 行 视 角 解 码 《 金 融 稳 定 报 告（ 2025 ）》 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.12.31 《存款搬家股市放缓，中小行储蓄回流大行—11 月央行信贷收支表要点解读》-2025.12.18 《存款非银化放缓，关注 2026Q1 大行资负缺口压力—11 月金融数据点评》-2025.12.13 2026 钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道 ——2026 年理财资产配置展望 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化 预计 2026 年理财稳步增长 3.8 万亿元。根据央行披露的住户金融资产流量表，2023 年上半年居民定期存款占比陡增至最高 85.57%，随后在 2023 年、2024 年分别降至 55.33%、48.14%，未来或有进一步下降的空间。保守情形下预计 2026年理财增长 3.83 万亿元，yoy+11.46%。通常季末回表规模 Q1>Q2>Q3>Q4，理财季末回表的扰动正逐年下降。  产品端：日开&1M 内短持类产品仍为增长主力 2025 年 1-5 月增量来看，非现管日开、1M 以内短持类增长最快。这两类产品允许底层资产期限错配。2025 年 11 月非现管日开、1M 以内短持类产品近 3 个月年化收益率分别为 1.63%、1.68%，接近 3Y 定存实际利率。 回顾历史，居民“存款搬家”通常流入高流动性资产。2013~2015 年我国“存款搬家”也主要流入开放式理财；日本 1990 年后进入低利率时期，1995 年后可转让存单占比明显提升、定存占比显著下降。低利率环境下居民对流动性要求较高。  资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产 （1）存款：可用于快速建仓、降低组合波动，但难以贡献超额收益。2022 年底债市“赎回潮”以来，存款与信用债规模明显呈现替代关系。理论上存款比例并无上限，但随着高息协议存款逐步到期，1Y 同业定存较难贡献超额收益，我们估算 2025 年、2026 年分别有 0.61、1.16 万亿元协议存款到期，对固收类理财收益率影响-4BP、-9BP。 （2）信用债：利率曲线陡峭化，或避免拉久期/信用下沉。理财的短期限、低波动属性使其在震荡市下避免拉长久期，内部风控要求高于中小银行资管部，从前十持仓分布来看，绝大部分信用债仓位均不低于 AA(2)，预计下沉空间并不大，预计 1-3Y、AA（2）及以上寻找票息相对较高资产。此外，南向通点心债因高票息也有一定的配置价值。理财对于二永债的增配意愿下降，主要由于信托估值整改+交易机会减少。 （3）基金：具投研&估值优势，赎回费新规影响可控。估算 2025Q3 理财主要增配摊余成本法债基（+779 亿元）和混合二级债基（+596 亿元）。摊余法债基：一般使用“理财-专户-摊余债基”方式实现流动性的管理，对 3Y 以上普信债形成增量需求。摊余专户无法复制摊余债基的流动性优势。市值法债基：我们根据理财前十持仓估算，2025Q3 末理财持有 7 日免赎的短债基金、中长债基分别为907 亿元、460 亿元，免赎期限降为 1M 影响已基本可控。 （4）权益：理财含权比例不大，主打“微含权”的“固收+”。受制于理财客户风险偏好，以及首次购买 R4-R5 产品需线下面签的限制，近年股混类产品增长不明显，R3 的“固收+”产品为含权主要增量，但实际权益持仓远不及 20%上限。 （5）衍生品：可有效对冲债市波动，牌照有待扩容。债市震荡的行情下运用利率互换、国债期货等衍生品可有效对冲部分债市波动，目前仅 17 家理财公司持有衍生品交易牌照，未来“分级监管”落地有望对牌照扩容。  投资建议 低利率环境下产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子或将更具优势，推荐中信银行、光大银行，受益标的浦发银行、杭州银行、北京银行等。  风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -10%0%10%19%29%2025-012025-052025-09银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化 ....................................................................................................................... 4 1.1、 测算：预计 2026 年理财稳步增长 3.8 万亿元 ............................................................................................................. 4 1.2、 季节性规律：Q1 回表力度较大，Q2 开启稳定增长 .................................................................................................. 5 2、 产品端：日开&1M 内短持类产品仍为增长主力 ................................................................................................................... 6 2.1、 比价逻辑：理财兼顾流动性（1M 内）和收益性（接近 3Y 定存） ........................................................................ 6 2.2、 历史镜鉴：居民“存款搬家”通常偏好高流动性资产 .............................................................................................. 8 3、 资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产 ................................................................................................................. 9 3.1、 存款：存款仓位无上限但难以贡献超额收益 ..................................................................................................