社会服务行业深度报告：服务消费深度研究-旅游景区-商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振

证券研究报告·行业深度报告·社会服务 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 社会服务行业深度报告 服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振 2026 年 01 月 07 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《高教股：低估值硬资产发生了怎样的转变？》 2025-09-14 《连锁餐饮行业框架（一）：规模与格局，逆周期下的连锁化浪潮》 2025-05-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 旅游景区&商超百货公司的资产特殊性：旅游景区&商超百货公司，其资产较重，重置成本较高，但其利润表表现相应没那么强，同时满足“资产重置价值较高”但“利润增长较低”两个条件，其资产是具备相当特殊性的，另一方面，旅游景区&商超百货公司大部分为国资背景，其资产安全边际较强。 ◼ 旅游景区&商超百货公司符合量化投资审美的特点：旅游景区&商超百货公司的一些特殊特点，我们认为是符合量化投资的审美，包括：①重置成本高，资产具备较高实际价值，②股价单价较低，③机构持仓较少，④政策持续促进的方向。这些使得旅游景区&商超百货公司的股票，时常会体现出较大的弹性，而其总盈利容量与交易量也较大，可以容纳各种不同的策略。 ◼ 并非只有利润表是“基本面”：“基本面”通常被认为是“利润表的改善或提升空间”，但实际上，旅游景区&商超百货公司，其资产是有实际的重估价值的，这个重估价值并不能体现在利润表里，但确实也是公司资产的基本面，而这个资产重估的实际价值，在过去时常以实际股权交易案例体现出来，如三江购物，永辉超市等股权交易。 ◼ “服务消费”政策促进方向的最直接落地场景——旅游景区&商超百货：自 2023 年以来，多项自上而下政策持续发布，促进消费，政策站位较高，反映自上而下对于消费行业的重视，而消费行业的促进，除消费券&国补等方式外（这种方式的持续性也是一个需要考量的因素），最直接的方式就是推出新的消费模式或新的消费品牌，也就是一般所说的“首发经济”，通过“提供给”的方式实现对于消费的促进，其落地最直接的场景就是在旅游景区&商超百货上，如超市调改，冰雪经济，低空经济，就是典型的首发经济模式，这也是所谓“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺的真实场景。 ◼ 投资建议：关注旅游景区&商超百货的四大边际变化方向——股权&管理层&牌照&新经济模式变化：自上而下政策对于消费促进的方向，叠加符合量化投资审美的特点，旅游景区与商超百货公司，其潜在投资价值被激活的空间较大。而我们持续关注旅游景区&商超百货四大边际变化方向：股权变化，管理层变化，牌照变化，新经济模式变化。推荐：桂林旅游，香港中旅，长白山等，关注三峡旅游，天府文旅，银座股份等。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，市场竞争风险，居民消费习惯变迁等。 -5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/1/72025/5/82025/9/62026/1/5社会服务沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 旅游景区&商超百货公司为何符合量化投资审美标准 ................................................................... 4 1.1. 商超百货&旅游景区|国企为主的股东背景 ............................................................................. 4 1.2. 商超百货&旅游景区|普遍高于市值的重置成本 ..................................................................... 5 1.3. 商超百货&旅游景区|较低的股票单价 ..................................................................................... 6 1.4. 商超百货&旅游景区|符合政策发展促进的方向 ..................................................................... 7 1.5. 商超百货&旅游景区|较低的机构持仓量 ................................................................................. 9 1.6. 总结：百货商超/旅游景区符合量化投资审美的稀缺性 ..................................................... 10 2. “基本面”并不是只有利润表——“有价值”的多种体现方式 ................................................ 11 3. 政策促进的底层逻辑——首发经济与扩大供给 ............................................................................ 13 3.1. 2023 年以来，高频出台的“促进消费”刺激政策............................................................... 13 3.2. “首发经济”与“提供给”................................................................................................... 13 3.3. 低空经济，冰雪经济，超市调改本质上就是首发经济....................................................... 14 3.4. 海南封关政策也是一种“提供给”的体现........................................................................... 15 3.5. “促消费”长期持续性可期，“提供给”是最直接可选的落地方式................................. 16 4. “总涨幅”和“交易量”代表能够实现盈利的总容量 ................................................................ 17 5. 主要旅游景区公司数据一览 ...........................................................................................