煤炭行业2026年投资策略：炭火暖意，天平微倾

炭火暖意，天平微倾 ——煤炭行业2026年投资策略评级：推荐(维持)证券研究报告2026年01月06日煤炭开采陈晨(证券分析师)张益(联系人)徐萌(联系人)S0350522110007S0350124100016S0350125070001chenc09@ghzq.com.cnzhangy33@ghzq.com.cnxum02@ghzq.com.cn告附注中的风险提示和免责声明2核心提要本篇报告分析了以下核心问题：2025年煤炭行业基本面及政策面等深度复盘，2026年供需关系展望，煤炭股投资价值探讨等。u一、复盘动力煤：年内煤价V字走势，下半年查超产托底煤价回升。2025年港口动力煤均价697元/吨（截至2025/12/31，同比-158元/吨），长协年度均价680元/吨（同比-22元/吨）。上半年煤炭供需宽松，企业以量换价加剧矛盾，煤价一度跌至接近600元/吨。7月份，查超产启动打破以量换价负循环，7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间，与此同时火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳，煤炭库存显著去化，供需基本面好转下煤价开启节节攀升，11月创年内新高834元/吨。12月受天气偏暖、贸易商去库等原因煤价有所回落。u二、复盘炼焦煤：反内卷改善预期，低产量低库存下煤价快速上涨。2025年港口主焦煤均价1513元/吨（截至2025/12/31，同比-509元/吨）。炼焦煤同样呈现年内V字走势，上半年高产量高库存、煤价持续下跌。三季度始，随着安监环保趋严、查超产启动，供给收缩预期加强，叠加需求端铁水产量较佳（2025年1-11月同比+3%），以及下游低库存状态下随煤价上涨被动开启补库，矿山库存迅速去化，煤价快速反弹。而步入四季度，尽管生产维持低位，但蒙煤进口受利润修复显著提升，多空交织之下，煤价多震荡运行，政策预期与下游库存行为主导煤价变化。u三、2026年展望：供需测算紧平衡，港口动力煤/主焦煤价格中枢或升至750/1550元/吨。动力煤方面，供给端，我们考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率、部分新矿产量释放、东部地区产量温和下滑等，中性预计2026年产量同比+0.5%；内贸煤价格回升收敛进口煤优势，但印尼进口量仍有下行压力，中性预计2026年进口同比-5%。整体预计动力煤2026年供给同比持平。需求端，我们中性假设2026年火电、冶金同比持平、化工同比+7%，建材同比-4%，预计整体需求增速+0.6%。故此，我们中性测算2026年煤炭供需差-2028万吨，较2025年有所收紧，供需修复、叠加政策托底，预计2026年动力煤价中枢在750元/吨。炼焦煤方面，预计查超产约束下生产难有增量（预计同比持平），进口端蒙煤预计有所增长，整体进口预计同比+2%。需求端，地产拖累、但基建制造业及钢材出口托底，终端需求整体具备韧性，不过考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演，我们保守预估2026年需求同比-0.5%。整体预计2026年供需差112万吨，矛盾不显著，预计政策托底下，2025年上半年悲观情形难以重演，焦煤价格有望底部抬升、中枢抬升。u四、投资建议：煤价改善&高股息，煤炭板块攻守兼备。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。展望2026年，“炭火暖意，天平微倾”，行业供需关系预计将有改善，叠加政策托底，预计煤价中枢或有提升，预计北港动力煤价中枢在750元左右、北港主焦煤均价在1550元左右，行业盈利能力有望得到一定修复。与此同时，低利率时代背景下，煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点。头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高资产质量、高分红、高壁垒”等五高特征。建议低位把握煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注标的：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源等。（2）动力煤弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、力量发展等。（3）焦煤弹性标的： 神火股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、平煤股份等。u风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准；7）煤炭企业安全事故冲击。告附注中的风险提示和免责声明3相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采-3.9%3.0%-3.6%沪深3002.9%1.7%25.0%最近一年走势相关报告《煤炭开采行业周报：北港库存去化明显，港口煤价开启上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-01-04《煤炭开采行业周报：本周生产收紧，电厂日耗环比提升，港口煤价降幅收窄（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-12-28《煤炭开采行业周报：年末供应下滑，坑口挺价意愿增强（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-12-21-16%-7%2%11%20%29%2025/01/062025/04/062025/07/062025/10/06煤炭开采沪深300告附注中的风险提示和免责声明4目录2026年展望：2026预计煤炭供需紧平衡，煤价中枢或将抬升4复盘炼焦煤：反内卷改善预期，低产量低库存下煤价快速上涨3复盘动力煤：年内煤价V字走势，查超产托底煤价回升2行情复盘：板块涨幅排名、主动型基金持仓均处于低水平1投资建议及风险提示：煤价改善&高股息，煤炭板块攻守兼备5告附注中的风险提示和免责声明51 . 1 、 板 块 表 现 ： 年 内 煤 炭 板 块 涨 幅 排 名 、 主 动 型 基 金 持 仓 均 处 于 低 水 平u2025年煤炭板块涨幅位列申万31个行业第30位，较去年下降15名。截至2025年12月26日，煤炭板块（申万一级）年初至今涨幅为-4.6%，涨幅位列申万31个行业第30位。去年煤炭板块年涨幅为4.4%，涨幅位列申万31个行业第15位。今年煤炭板块涨幅排名下降，主要受今年上半年煤价低迷，同时整体市场风险偏好提升、风格转换影响。u从主动型基金季度持仓占比看，年内煤炭板块持续下降。从绝对水平来看，2025Q3煤炭持仓占比0.3%，远低于近3年均值（0.9%），从环比降幅来看，2025Q1-Q3降幅逐步收窄，煤炭板块筑底，配置价值逐步显现。图表：主动型基金持股煤炭板块市值占基金股票市值比例情况图表：各板块年内涨幅情况(截至2025年12月26日）资料来源：Wind、国海证券研究所；基金持仓数据截至2025年9月30日；统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型。-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3近3年均值环比变化（右轴）主动型基金持股市值占基金股票市值比例(左轴）-20020406080100有色金属(申万)通信(申万)电子(申万)电力设备(申万)综合(申万)机械设备(申万)基础