2026年全球黄金市场展望——百尺竿头，能否更进一步

Dow 年全球黄金市场展望百尺竿头，能否更进一步？china.gold.orgchina.gold.org2026年全球黄金市场展望02目录 金价涨势延续还是转向回调？ 3 惊人的黄金涨势 4 2026年展望 5 宏观共识预期的启示 5 温和衰退情景 6 恶性循环情景 6再通胀回归情景7 不确定因素 7 结论 9 china.gold.org2026年全球黄金市场展望03金价涨势延续还是转向回调？2025 年黄金表现卓越，全年创下逾 50 次历史新高，累计涨幅超 60%。1 这一强劲表现得益于多重因素的共同推动，包括地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能。投资者与各经济体央行纷纷增持黄金，以寻求资产的多元与稳定。展望 2026 年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景。金价大体反映了市场对宏观经济的共识预期，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动。然而参照今年的趋势来看，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。央行购金需求与回收金供应趋势等其他因素亦可能影响市场动态。最重要的是，在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要。图表1：持续的市场波动与地缘经济风险可能推高金价，但风险溢价下降或对黄金构成压力2026年假设宏观经济情景下的隐含黄金表现**历史数据基于截至2025年11月28日的LBMA午盘金价（美元）。区间值并非价格预测，而是根据我们的黄金估值框架，对不同情景潜在结果的假设性演示。宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅。参考基准为2025年11月的LBMA 金价均值。详见第9页表2。来源：彭博社，ICE基准管理机构，牛津经济研究院，世界黄金协会.基于截至年月日的LBMA午盘金价计算，黄金价格涨幅已达.%。 ,,,,,,,,////////////美元/盎司 再通胀回归 宏观共识 温和衰退 恶性循环 金价(美元/盎司)china.gold.org2026年全球黄金市场展望04截至月底，金价年内已创下逾次历史新高，累计涨幅突破%，成为年表现最亮眼的资产之一（图表）。此次历史性涨势有望创下年以来黄金年度涨幅第四强的纪录，其背后是由多重因素共同作用。宏观层面来看，以下两大动因尤为关键：地缘政治与地缘经济环境持续紧张美元走弱且美债利率小幅下行在债券回报疲软与股市泡沫隐忧并存的背景下，投资者更倾向于投资组合多元化配置。在此背景下，金价自身的积极涨势更是带动了全球各地区投资需求的显著增长。与此同时，全球央行的购金热潮依然延续，尽管其需求水平未及过去三年的峰值，但仍远高于历史平均水平。如 图 表  和 表  所 示，我 们 的 短 期 金 价 表 现 归 因 模 型（GRAM）表明，高风险环境因素—主要受地缘政治风险驱动—贡献了年内黄金约个百分点的涨幅；机会成本降低—通过美元走软和利率微降实现—则贡献了额外个百分点的涨幅。在上述两大要素中，地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约个百分点，凸显出特朗普第二任期以来政治与宏观经济不确定性对黄金表现的显著影响。此外，价格势能与投资者仓位的上升贡献了个百分点，而经济增长因素则贡献了个百分点。值得注意的是，今年金价表现的四大驱动因素贡献分布异常均衡（表）。这标志着当前市场正受到多元力量的驱动，而非单一因素主导。尽管如此，趋势动能因素的作用仍较往年更为显著⸺鉴于金价强势上涨已引发投资者广泛关注，这一现象并不令人意外。惊人的黄金涨势图表3：地缘政治风险、美元走软与投资资金流入共同推高金价金价月度回报背后的关键驱动因素*图表2：2025年，黄金表现优于其他主要资产类别各主要资产的年初至今表现**数据截至2025年11月28日。我们的短期金价表现归因模型(GRAM)是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和趋势动能。此处结果是基于五年期月度数据的分析。其他估算周期和数据频率选项可在Goldhub.com获取。来源：彭博社，世界黄金协会*数据截至2025年11月28日。所用指数：彭博巴克莱全球国债（不包括美国），彭博巴克莱美国债券综合指数，ICE BofA美国3月期国债指数，New Frontier全球机构投资组合指数，MSCI全球（美国除外）总回报指数，彭博商品总回报指数，MSCI新兴市场总回报指数，LBMA午盘金价（美元），MSCI美国总回报指数。注：虽然黄金在此期间的实际回报率为60.6%，但为简化呈现，图表中显示为60%。来源：彭博社，世界黄金协会%%%%%黄金新兴市场股票发达市场股票(美国除外)美股大宗商品平衡投资组合美债全球政府债(美国除外)美国现金资产回报率 --///////////回报率 (%) 残差 趋势动能 机会成本(利率) 机会成本(外汇) 风险与不确定性 经济扩张 黄金回报.我们将年作为起始年，是因为这一年标志着金本位制的终结，黄金自此重新成为自由交易的资产（详见《为何选择年作为起始年？》）china.gold.org2026年全球黄金市场展望05展望年，尽管市场普遍预期黄金市场当前态势将延续，但在地缘经济因素的严重影响下，宏观经济数据出现分化，也意味着不确定性仍将居高不下。投资者对美国劳动力市场走弱的担忧正在加剧，而有关通胀维持顽固高位还是再度面临上行压力的争论仍在继续。与此同时，尽管已有一定进展，全球地缘政治摩擦仍在暗中升温。这对黄金又意味着什么？与今年情况相似，诸如“自由日”这样的突发事件仍难以预判。然而，尽管具体事件的性质无法预测，但尾部风险事件的发生频率正在上升（图表）。此类事件会引发投资性风险偏好的改善还是避险情绪的升温，或将对各类资产的表现产生决定性影响，同时也将左右黄金作为战略性投资组合多元化工具的作用。宏观共识预期的启示当前金价在很大程度上反映了市场对经济增长、通胀及货币政策的宏观共识预期。若将市场共识变量输入我们的黄金估值框架，金价便会呈现区间波动的走势（第页表），具体表现为：全球GDP增长保持稳定，总体与趋势水平一致（实际年增长率维持在.%至.%）美联储预计再降息约个基点，核心CPI/PCE在年底前将回落约至个基点美元小幅走强，美国国债收益率整体保持平稳但历史表