春季躁动系列2：今年春季行情还有哪些问题值得关注？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 12 月 29 日策略周报研究所：证券分析师：赵阳S0350525100003zhaoy05@ghzq.com.cn联系人：常毅翔S0350124060023changyx@ghzq.com.cn[Table_Title]今年春季行情还有哪些问题值得关注？——春季躁动系列 2最近一年走势相关报告《流动性周报 12 月第 4 期：中证 A500ETF 资金大幅净流入*赵阳》——2025-12-23《全球流动性“祛魅”，中国资产“重估”*赵阳，袁野》——2025-12-20《流动性周报 12 月第 3 期：社融同比增速持平，杠杆资金参与度提升*赵阳》——2025-12-15《向阳花开，乘势而上——2026 年 A 股年度策略*赵阳》——2025-12-14《流动性周报 12 月第 2 期：资金供给端改善，解禁减持规模高增*赵阳》——2025-12-09本篇报告主要讨论：1、今年（2025 年，下文皆同）岁末年初是否会出现历史上 1 月前后失速下跌的情形？2、牛市年份春季躁动启动是否要等到 1 月有条件的年报强制披露落地之后？3、春季躁动期间行业表现和春季躁动之前的涨跌幅是否有关？4、当下还有哪些催化可以期待？行业配置关注哪些方向？核心要点:1、近期市场讨论较多的话题有：明年 1 月是否会出现类似今年及去年 1 月初前后，A 股阶段性失速下跌的情况？我们对 2005 年以来历史情形进行了梳理：主要在三种情形下会出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧（比如 2008、2010、2011 年的 1 月），情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击（比如 2015、2024 年的 1 月），或者意外事件扰动。2、就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为呵护，包括海外美联储明年降息仍是基准情形。另外今年赚钱效应总体较好，市场情绪不弱。而且今年 11 月下旬以来上证指数在两次临近 3800 点支撑位时均有韧性；TMT 成交占比也不像 2024 年底那样高拥挤；上周 A500ETF 也出现了放量托底。总体看下行风险可控，出现大跌的概率较小。3、根据有条件的年报强制披露规定，满足条件的上市公司每年 1 月底之前需要提前发布年度业绩预告，一般越临近 1 月底，披露才越密集。但从牛市年份春季躁动的启动时间来看，通常不会等到强制披露的年报落地再启动，科技成长的启动亦是如此，一般在 1 月初前后便启动。4、行业层面而言，春季躁动前表现较好的行业（区间划分均见图 11）在春季躁动开启后会有一定的延续性，但如果进一步地，我们将春季躁动区间等分拆为前后两段时间（分为前段、后段），那么在春季躁动发生之前表现较好的行业，主要是在春季躁动的前段延续性较强，延续概率基本能达到 60-70%。而其在春季躁动的后段，延续占优概率会明显下降，平均水平降至约 43%。5、如果是春季躁动发生前，排名表现一般的行业，在春季躁动的后证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2段占优概率大概是 50%-60%。此外从另一个视角来看，如果以当年的前期主线行业为样本，前期主线行业（1-10 月涨幅排名前 10）且春季躁动发生前的一段时间其表现较差（期间排名后 10），那么这些行业在春季躁动的后段占优概率大致能达到 60%-70%的水平（剔除仅单个样本的年份）。6、当前 A 股已出现企稳回升态势，我们认为跨年行情或徐徐展开。往后看依然存在一些潜在催化，比如 1 月初关注是否会有降准，海外美联储主席新人选确定对降息预期的提振。其他政策层面，关注地产后续是否会进一步加码，包括近期反内卷也有强化的迹象。此外产业层面也有较多期待，如英伟达出口 H200、特斯拉机器人 V3明年 Q1 发布，包括 AI 应用的产业进展等等。7、当前行业关注层面来讲：今年前期主线行业在 11 月至今跌幅较大的有传媒、计算机、汽车（前期主要是汽零带动）、医药，关注主线在后期回归的可能性。此外我们在前期报告也提到过，常规春季躁动区间里，泛成长板块的胜率较高。进一步结合拥挤度、明年产业趋势等因素，当前春季躁动中值得关注的仍然是成长方向，建议关注目前拥挤度不高甚至处于底部、春季躁动中胜率通常不错、近两个月涨幅靠后的【AI 应用（软件、游戏）、机器人、创新药、储能/电池材料】，或是当下择机布局的重要方向。风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；产业进展不及预期；对政策的理解可能存在偏差；历史研究法存在局限性等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 历史来看 1 月份什么情形下会出现失速下跌？...................................................................................................... 52、 牛市年份春季躁动，是否要在 1 月年报强制披露落地后才启动？.........................................................................83、 牛市年份春季躁动期间，行业表现和前期涨跌幅是否有关？.............................................................................. 104、 当前有哪些潜在提振点，行业层面可以关注哪些方向？......................................................................................115、 风险提示.............................................................................................................................................................. 14证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图 1： 2005 年以来 1 月失速下跌的情形及催化...........................................................................................................5图 2： 2008 年初前后，正面临央行货币政策的持续收紧............................................................................................ 5图 3： 2009 年底至 2011 年房地产和通胀数据先后走高..............................................................................................6图 4：