环保行业跟踪周报：资本开支下降-国补加速固废红利价值凸显，龙净电动矿车交付，景津底部反转+成长

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 资本开支下降&国补加速固废红利价值凸显，龙净电动矿车交付，景津底部反转+成长 2026 年 01 月 05 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动》 2025-12-30 《可再生能源电解水制氢 CCER 方法学发布，重塑绿氢经济性》 2025-12-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：瀚蓝环境，龙净环保，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 最新观点：垃圾焚烧的红利价值：资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动。1）垃圾焚烧国补账期平稳、25Q3 回款加速。25Q3 回款显著加速，改善现金流&信用减值冲回。光大 25 年 7-8 月生物质国补回款 20.64 亿元人民币， 25Q1-3 国补回款率均值约 89%（24 年均值 39%）。2）补贴基金或迎收支平衡、对生物质支付占比提升。【收入端】电价附加保持 0.019 元/千瓦时不变，随全社会用电量稳步提升。【支出端】随风光补贴到期退出，对生物质支付力度加强。【测算】可再生能源补贴基金或于 25 年迎收支平衡拐点，其后收大于支，可逐步清缴存量，国补回款或迎常态化改善。3）分红潜力：考虑国补当期回款率从 40%提升 100%，板块分红潜力将从 114%提至 141%。重点推荐①红利：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】【上海实业控股】，②出海：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】等。 ◼ 政策跟踪：国务院印发《固废综合治理行动计划》，资源循环利用迎顶层设计利好。国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，明确到 2030 年大宗固废综合利用量达45 亿吨、主要再生资源循环利用量达 5.1 亿吨。政策着力打通商业模式堵点，提出推广“反向开票”、完善垃圾处理收费机制及保障 1%产业用地，全面利好资源再生与固废治理产业链。 ◼ 重点推荐：1）龙净环保：圭亚那二期光储项目并网，自研纯电矿用自卸车交付，绿色矿山启新篇。事件 1：圭亚那二期光储扩建项目成功并网发电。高自发自用比例收益率高：项目装机容量 31.4MW，配套 60MWh 储能。项目二期扩容后，每年可提供约 6000 万千瓦时的清洁电力，自用比例达 75%。事件 2：自主研发的首台纯电动矿用自卸车正式交付。深耕高端装备制造，支持紫金矿业矿山装备电动化研发制造重任。公司与西藏巨龙铜业签署采购合同，电动矿卡显著减碳&经济性明显（单台每年减碳 120 吨，吨公里成本降低 30%+）。2）景津装备：压滤机龙头，锂电回升+出海+成套化耗材化。压滤机市占率 40%+，23-24 派息维持 6.1 亿元，股息率ttm5.5%。25H1 新能源收入占比 13.4%有望随锂电行情复苏。新成长：海外高毛利50%+，配套设备价值量为压滤机 2-3 倍，23 年产能投产，满产产值 21.8 亿，净利3.3 亿。24 年配套设备收入 8.06 亿，向上空间广阔。 ◼ 环保行业 2026 年策略：仓庚于飞，熠燿其羽：价值+成长共振，双碳驱动新生！ ◼ 主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效、优质运营价值重估。1）固废：国补加速强化分红能力，25 年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从 114%提至 141%；提吨发&改供热&炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，关注海外新成长。重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力 H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。2）水务：价格市场化+现金流左侧，自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中山公用】【首创环保】等。 ◼ 主线 2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能。1）第二曲线：重点推荐【龙净环保】绿电储能+矿山装备新成长。2）下游成长&修复：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。【景津装备】压滤机龙头，受益锂电β修复有望迎拐点。3）环卫智能化：经济性拐点渐近，行业放量在即。建议关注【劲旅环境】【福龙马】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。 ◼ 主线 3——双碳驱动：“十五五”为 2030 达峰关键五年、非电首次纳入考核。国内新增非电考核，碳市场扩容&配额收紧，CCER 新增供给释放，欧盟碳关税在即，降碳势在必行。1）再生资源-危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。2）再生资源&非电-生物油：SAF 扩产 UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】；短期 SAF 供不应求，随行业扩产价值回归，建议关注【海新能科】。 ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-11 环卫新能源销量同增 64.01%，渗透率同比提升 6.68pct 至 18.60%。25M1-11 环卫车销量 66563 辆（同比+5.14%），其中新能源12383 辆（同比+64.01%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/7%。2）生物柴油：生物柴油价格下滑，单吨净利下降。2025/12/26-2026/1/1生柴均价 8000 元/吨(周环比-2.4%)，地沟油均价 6050 元/吨(周环比+0.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-257 元/吨（周环比-143%）。3）锂电回收：金属价格上涨，盈利能力下降。截至 2026/1/2，三元电池粉系数周环比上升，锂/钴/镍系数分别为 75.5%/77.5%/77.5%。截至 2026/1/2，碳酸锂 11.86 万（周环比+6.0%），金属钴48.00 万（周环比+7.9%），金属镍 13.81 万（周环比+4.9%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.24 万（周环比-0.168 万）。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29环保沪深300 请务必阅读正文