商业贸易行业大消费2019年报前瞻及疫情复苏指标分析：基础消费稳健，疫情加速教育新模式

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年02月12日 商业贸易 增持（维持） 零售Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 yangtianming@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 1《豫园股份(600655 SH,买入): 股份回购及股东增持彰显发展信心》2020.02 2《商业贸易: 疫情短期冲击确定，无需过度悲观》2020.02 3《商业贸易: 多维度融入中国经济成长》2020.01 资料来源：Wind 基础消费稳健，疫情加速教育新模式 大消费 2019 年报前瞻及疫情复苏指标分析 2019 年必选坚挺，可选承压，2020 年疫情影响不改中长期趋势 2019 年宏观经济下行，必选消费韧性较强，CPI 上行对必选消费形成有力支撑；可选消费承压，但 2019Q4 出现触底企稳迹象。我们预计，从零售子行业来看，超市维持高景气度，龙头企业业绩增速快于收入；百货表现较弱，2019Q4 有所改善；专业连锁整体平淡，母婴品类维持较快增长；电商仍有较大增量市场，龙头博弈下行业高增长。肺炎疫情对整体消费形成短期冲击，其中必选影响较小，可选冲击明显，但长期看消费稳健增长趋势不改。 必选消费行业年报前瞻：食品龙头业绩稳健，生猪养殖盈利逐季兑现 食品饮料：白酒业绩稳健，终端需求旺盛及行业马太效应推动龙头业绩保持稳健；啤酒受益于产品结构升级和提价；调味品、速冻食品享受餐饮渠道高增长；乳制品行业整体增速放缓，成本端承压；休闲食品线上销售增速略有放缓，但龙头增速亮眼。农林牧渔：2019 年生猪价格进入上行周期，生猪养殖企业经营情况逐季向好，进入养殖盈利兑现阶段；动物疫苗企业经营则出现较大分化，禽苗量价齐升，猪苗销售遇寒冬；宠物食品受益人民币贬值，海外市场收入增幅较大。 可选消费行业年报前瞻：整体略有压力，关注消费升级机会 家用电器：需求景气度偏低，但 2019H2 以来地产回暖为内需改善提供基础，且外销稳健，对 2019Q4 及全年家电收入增速谨慎乐观；原材料成本及汇率影响偏正面，行业业绩增速有望好于收入。轻工制造：竣工回暖支撑家居需求，2019Q4 收入增速有望环比提升；造纸 2019Q4 基本面企稳，纸价、盈利预计有所修复；包装方面竞争格局逐步改善；消费轻工方面必选消费偏刚性，收入有望稳健增长。社会服务：化妆品行业维持高增长，新渠道、新营销是短期增长的主力驱动；出境游及酒店受经济影响短期承压；免税保持快速增长；演艺及人力资源龙头企业维持稳健增长。 疫情期间必选消费防御性凸显，后期有望受益于通胀 疫情爆发以来，必选消费刚需属性显现，整体表现稳健，行业防御性凸显。其中生鲜超市、粮油食品等品类维持稳健表现，生鲜食品到家服务高速增长。疫情影响下，企业复工节奏及交通物流受限，部分货品供给减少，后期必需品价格同比保持高位，带动相关企业收入及盈利能力改善。疫情恢复期关注农产品供给量变化、线下终端客流量变化。 疫情影响可选消费短期业绩，恢复期后弹性可期 疫情对可选消费构成短期冲击，百货商场、购物中心关闭，线下零售客流量大幅减少，尤其对餐饮、服装行业影响较大。但随着疫情逐步控制，部分可选消费会递延至后期实现，甚至出现报复性消费反弹现象，长期来看疫情影响不改长期趋势。疫情恢复期关注交通恢复情况、线下终端客流量、终端产品折扣率变化、加盟商资金流变化、应收账款周转率趋势、地产销售变化情况。 风险提示：宏观经济持续下行；疫情持续扩散风险；地产影响超出预期。 (12)(3)7162519/0219/0419/0619/0819/1019/12(%)商业贸易零售Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 行业研究/专题研究 | 2020 年 02 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 零售行业：2019 年报前瞻及后续跟踪指标 ....................................................................... 5 2019 零售行业年报展望，必选消费维持快速增长 .................................................... 5 CPI 上涨趋势下必选消费维持坚挺，经济下行期可选消费承压 ......................... 5 超市行业：受 CPI 上涨影响，终端销售高景气度，龙头企业业绩有望快速增长 .......................................................................................................................... 5 百货行业：行业底部企稳，终端需求有待改善 .................................................. 5 黄金珠宝行业：龙头逆势扩张，金价上涨释放业绩弹性 ................................... 5 专业连锁行业：整体表现平稳，品类分化明显 .................................................. 6 电商行业：龙头博弈下维持快速增长，下沉市场仍有增量空间 ......................... 6 疫情影响下生鲜超市及电商成长性凸显，可选消费密切关注终端边际变化 .............. 6 超市行业：必选消费稳健，生鲜价格仍有上涨动力 ........................................... 6 百货行业：短期冲击明显，后续关注客流及终端折扣变化 ................................ 6 黄金珠宝行业：需求预计后移，关注应收账款周转率变化 ................................ 6 专业连锁行业：部分线上化，关注线下客流及销售折扣变化 ............................ 7 电商行业：渗透率加速提升，长期看增长趋势不改 ........................................... 7 家电行业：2019 年报展望，空调竞争加剧收入增长压力 .......