牧原股份(002714)领先成本助穿越周期，双擎共振启价值新程

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 农林牧渔 2025 年 12 月 30 日 牧原股份 (002714) ——领先成本助穿越周期，双擎共振启价值新程 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 生猪养殖龙头企业，步入发展新阶段。牧原股份是国内规模最大的生猪养殖产业链企业，业务覆盖饲料加工、生猪育种、养殖及屠宰加工全产业链。上市以来，公司凭借卓有远见的布局和持之以恒的努力，实现了生猪出栏量的跨越式增长：2014-2024 年出栏量 CAGR 达 44%，2024 年市占率已超 10%；2025H1 公司出栏生猪 4691 万头（其中商品猪 3839 万头，仔猪829 万头，种猪 23 万头）。当前公司已从“扩量”步入“提质”新阶段，正在“国内高质量降本增效+海外规模化拓展”双引擎的驱动下开启全球化发展新篇章。 ⚫ 养殖成本管控力是周期下行期的企业核心竞争力。当前生猪行业供给充裕，景气持续低迷，猪价低位震荡，养殖场户普遍陷入亏损。在此背景下，养殖成本管控能力成为企业穿越周期的核心壁垒，直接决定盈利水平与现金流表现，极致的成本控制是企业在行业低谷中生存与发展的根本。牧原当前养殖成本处于行业最优水平，已优化至接近 11 元/公斤。 ⚫ 再论牧原养殖成本优势的来源：饲料、育种和管理体系深度融合。①饲料：依托粮食主产区布局，集中采购构筑原材料价格优势；低豆粕配方技术的运用（2024 年豆粕占比 7.3%，远低于行业 13.7%）助力饲料成本下降：2025 年上半年，公司单头商品猪饲料成本已下降至 909.2元/头。②育种：成熟的二元回交体系实现防疫闭环与杂交优势，高更新率保障种猪生产效率持续优化，也带来了优异的仔猪成本表现；③养殖过程管理：智能设备与疫病防控体系协同发力，提升猪群健康度；④人员管理：双核管理层年轻化，搭配多轮股权激励计划，绑定核心人才，赋能高效运营。 ⚫ 牧原的投资回报期已开启。当前公司大规模产能建设阶段已近尾声，2024 年资本开支首次小于固定资产折旧，2025 年资本开支计划进一步降至 90 亿元左右。公司正持续优化资产负债结构中（2025 年三季报资产负债率 55.50%，环比 2024 年报下降 3.18pcts），企业自由现金流自 2024 年起大幅转正。同时股东回报得到显著重视，当前公司已提升股东分红比例（2024-2026 年最低现金分红比例提至 40%），正式步入“追求盈利质量、创造稳定现金流、积极回报股东”的发展新阶段。 ⚫ 投资分析意见：生猪养殖龙头已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段。在中长期猪价中枢和稳定性提升的背景下，公司有望凭借养殖成本优势实现持续的超额利润。当前公司发展也进入了新的投资回报期，现金流稳定性提升，股东回报也将持续体现，看好公司中长期投资价值。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 1404.17/1255.25/1407.51 亿元，同比+1.8%/-10.6%/+12.1%；实现归母净利润 157.17/204.22/253.48 亿元（前次预测为174.93/241.90/316.45 亿元），当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 18X/14X/11X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动的风险；养殖疫情风险；生猪价格波动的风险等。 市场数据： 2025 年 12 月 30 日 收盘价（元） 50.89 一年内最高/最低（元） 59.68/35.72 市净率 3.7 股息率%（分红/股价） 2.95 流通 A 股市值（百万元） 193,921 上证指数/深证成指 3,965.12/13,604.07 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 13.89 资产负债率% 55.50 总股本/流通 A 股（百万） 5,463/3,811 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《牧原股份（002714）点评：成本稳步下降优势显著，生猪龙头稳健高质量发展》 2025/10/31 《牧原股份（002714）点评：业绩兑现分红提升，生猪龙头量增本降高质量发展》 2025/08/21 证券分析师 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 137,947 111,790 140,417 125,525 140,751 同比增长率（%） 24.4 15.5 1.8 -10.6 12.1 归母净利润（百万元） 17,881 14,779 15,717 20,422 25,348 同比增长率（%） - 41.0 -12.1 29.9 24.1 每股收益（元/股） 3.30 2.74 2.88 3.74 4.64 毛利率（%） 19.1 18.7 17.2 24.1 26.9 ROE（%） 24.8 19.2 19.1 22.3 25.2 市盈率 16 18 14 11 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -50%0%50%100%12-3001-3002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30(收益率)牧原股份沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 1404.17/1255.25/1407.51 亿元，同比+1.8%/-10.6%/+12.1%；实现归母净利润 157.17/204.22/253.48 亿元（考虑到猪价实际表现，小幅下调盈利预测；前次预测为 174.93/241.90/316.45 亿元），当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 18X/14X/11X。我们给予公司合计目标市值 3354 亿元，较当前市值（12 月 30 日）上涨空间约 20.64%，维持“买入”评级。 关键假设点 ①生猪养殖：前期产能较为充足，预计 2026 年生猪供给或仍将较为充裕，猪价延续低迷；当前养殖亏损叠加政策引导下能繁母猪存栏减少，预计后续（2027 年）猪价运行中枢或将有所上抬。公司响应国家政策号召，淘汰低效产能，预计出栏规划将有所调整。我们预计公司 2025-2027 年出栏生猪 8987/8761/10005 万头。商品猪销售均价