宏观经济背景与资本市场展望：迈向“十五五”，实现高质量

迈向“十五五”，实现高质量——宏观经济背景与资本市场展望证券研究报告2025年 12月 25日魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001陈骁投资咨询资格编号：S1060516070001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001蒋炯楠投资咨询资格编号：S1060524120002校星投资咨询资格编号：S1060525120003靳旭媛一般从业资格编号：S1060124070018 证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款目录CONTENTS1国内环境：经济结构转型推进，积极政策协同发力国际环境：MAGA政策框架确立，全球多级秩序重构产业趋势：从“十五五”规划建议看中长期产业线索投资展望：全球资产配置新均衡，把握中国资产新机遇1.1“美国优先国优先”政策框”政策框架确架确立2•特朗普政府执政近一年以来，围绕“美国优先”（MAGA）的经济政策框架已从其竞选承诺逐步转化为实质落地。即，通过财政、关税、货币、产业等全方位的政策，推动“制造业回流”和“债务可持续”两大中介目标，以支持实现美国经济增长、就业稳定、贸易平衡等经济目标。特朗普构建“美国优先”为核心的经济战略• 实施激进的贸易保护主义，大幅提高进口关税；• 保护本土制造业，迫使跨国企业将供应链迁回美国，重塑国内工业基础。关税政策• 推行大规模减税法案，扩大联邦财政赤字；• 短期内刺激企业投资与消费增长，同时强调维持长期财政可持续性。财政政策• 施压美联储维持低利率环境，推动弱美元走势；• 降低企业融资成本以刺激经济活动，同时提升美国出口竞争力，助力制造业回流目标实现。货币政策• 加大对高科技产业尤其是人工智能领域的政府投资与政策扶持；• 推动技术创新和产业升级，构建有利于本土制造复兴的新兴产业生态体系。产业政策• 收紧合法移民通道，减少外来劳动力竞争；• 向传统盟友施加压力；• 退出国际组织与协定，拒绝承担全球责任。其他政策“Make America Great Again”资料来源：Wind，美国总统项目官网，复旦发展研究院，平安证券研究所策略配置团队《云开雾霁，科技擎旗——海外市场2026年度策略报告-20251214》，平安证券研究所1.1 MAGE政策政策|关税：促进税：促进贸易平衡，推贸易平衡，推动制造业回流动制造业回流•关税政策方面，特朗普为促进贸易平衡、推动制造业回流，2025年以来分三阶段落地了多类关税政策。第一阶段为特朗普上任后至3月，主要以移民或芬太尼为由，对部分国家及部分行业加征关税；第二阶段为4月至7月，特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），对全球征收普遍性的“对等关税”，形成关税1.0，并不断威胁调整税率；第三阶段为8月以来，特朗普全面修改关税税率，形成关税2.0。•市场反应从恐慌到钝化：在关税落地过程中，特朗普反复威胁大幅抬升关税税率，为贸易谈判施压。市场一度陷入恐慌；关税2.0落地后，政策逐渐稳定，市场对关税的反应也逐渐钝化。3时间重点关税（黑字为IEEPA关税，橙字为232关税，蓝字为301关税）2025-03-07宣称对加、墨25%关税，对华20%关税2025-03-2625%汽车及零部件关税2025-04-02对全球征收10%最低关税，80多个国家面临更高"对等关税"，关税1.02025-04-09除10%最低关税外，其余关税暂停90日，对华关税威胁升至125%2025-04-11半导体及消费电子的“对等关税”豁免2025-05-08美英贸易谈判落地，多数英国输美商品面临10%关税2025-05-12对华“对等关税”税率暂定10%，其余税率不变2025-06-03钢铁、铝关税税率自25%提升至50%2025-07-08对等关税暂停期延长至8月1日;宣称铜关税50%2025-07-30对巴西征收额外40%的紧急关税;确定了更低的铜关税税率2025-07-31“对等关税”税率全面调整，关税2.02025-08-11“对等关税”继续暂停2025-08-19扩大钢铁、铝产品清单范围2025-09-29对木材征收关税，10月14日生效2025-10-16宣布对中国产货物装卸设备征收新关税，11月9日生效2025-10-17对卡车及零部件等征收关税，11月1日生效2025-11-10部分对华关税暂停期延长，芬太尼关税自20%降至10%2025-11-13部分农产品豁免“对等关税”特朗普重点关税发布时间特朗普关税增量收入测算（十亿美元）资料来源：CBP，平安证券研究所；数据截至2025年6月24日资料来源：Penn Wharton Budget Model，平安证券研究所；数据截至2025年12月4日资料来源：平安证券研究所策略配置团队《云开雾霁，科技擎旗——海外市场2026年度策略报告-20251214》，平安证券研究所1.1 MAGE政策政策|财政：政：《大美丽法案美丽法案》落地，增加赤字地，增加赤字提振经济提振经济4耶鲁大学对《大美丽法案》经济影响的长期预测0.00 -0.14 0.01 0.69 0.51 0.23 0.13 0.16 0.09 -0.08 -0.21 -0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8020242025202620272028202920302031203220332034《大美丽法案》对实际GDP变化的影响（%）《大美丽法案》进一步增大赤字规模-43414584547434295225201264290-10001002003004005006007002025202620272028202920302031203220332034参议院版本（最终法案）众议院版本•财政政策方面，特朗普延续了里根政府以来的共和党式施政思路，侧重通过大规模减税促进经济活力。具体措施集中于7月4日签署生效的 《大美丽法案》，其涵盖了税收、社会福利、国防、政府事务、债务上限等内容，主要可概括为三方面：-第一，居民与企业减税。仅延长与新增TCJA的个人、企业税收条款就将使未来十年财政赤字增加5.326万亿美元，为法案核心条款；-第二，增加国家安全相关开支。体现在军事、国土安全和政府事务部门开支有所增加，二者负责共和党纲领所支持的国防、移民政策执行。-第三，削减其他开支。主要包括削减医疗保健支出、清洁能源税收优惠、卫生/教育/劳工/养老金等补贴，旨在为减税和增支腾挪财政空间。•《大美丽法案》将显著增加美国政府赤字规模和债务压力，短期对经济提振效果明显。一方面，减税前置、福利削减后置有助于增加居民可支配收入，维稳消费增长；另一方面，大部分企业税惠条款现已生效，短期有助于提升企业现金流，提振企业投资意愿。0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020联邦政府债务余额(万亿美元)联邦政府债务占GDP比重(右)联邦政府债务水平位于历史高位资料来源：Wind， CRFB，CBO，JCT，Tax Foundation，平安证券研究所策略配置团队《云开雾霁