银行业与上轮财富管理发展期的比较分析：专题前瞻｜本轮财富管理特点与金融机构，分化、分层与匹配

请务必阅读正文之后的重要声明部分—与上轮财富管理发展期的比较分析银行证券研究报告/行业专题报告2025 年 12 月 28 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)154,587.65行业流通市值(亿元)148,057.31行业-市场走势对比相关报告1、《金融政策展望｜中央经济工作会议学习心得：更加注重政策效率》2025-12-152、《2026 年银行板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线》2025-12-153、《银行角度看 11 月社融：金融总量 增 长 平 稳 ， 结 构 分 化 延 续 》2025-12-14报告摘要核心观点：本轮财富管理市场（2025-2026）与上一轮（2020-2021）的财富管理对比：1、相同点：资金宽松下的资产荒；产业主线引资金流向；居民资产迁移。慢牛行情可持续；2、不同点：本轮财富管理端（资金来源）的分层分化加大，不同客群的风险偏好会分层和固化，这不同于以往；本轮资产端分化更大。3、财富管理机构核心竞争力是匹配，本轮资产端和财富管理端都是分层与分化，金融机构由“卖方销售”向“买方投顾”转型，行业竞争从规模驱动转向精准匹配与长期服务能力。4、投资建议：拥有中高值客群的金融机构更受益；保费能保持中长期增长。银行：客群+综合服务，聚焦私行领先、理财转型彻底者；券商：投研+产品创新，关注头部及 ETF/跨境配置优势机构；保险：长期资金+功能型产品，优选资产配置强、养老健康布局深的险企。一、两轮周期共性逻辑（2020-2021vs2025-2026）流动性宽松为基石：均以“资金充足”支撑资产价格，2020-2021 年靠货币财政双宽松+全球 QE 直接推权益牛市；本轮呈“低利率+预防性储蓄过剩”，宽松环境仍托底资产。产业主线引资金流向：赛道效应显著，2020-2021 年新能源、消费主导，相关指数与基金超额收益突出；本轮以 AI 为核心，硬科技、出海并行，核心产业链资本开支成权益驱动力。居民资产迁移不可逆：“房住不炒”+人口周期下，居民从房产向金融资产迁移，但并非一蹴而就。二、两轮周期核心差异宏观环境：从“强刺激进攻”（2020-2021 年经济快修复）转向“弱复苏防守”（本轮经济换挡、地产深度调整，全球高债务+地缘冲突）；居民状态：从“收入普涨、高风险偏好”（追明星基金、热赛道）转向“收入分化、风险收敛”（高净值与大众资产增速差扩大，多数资金涌稳健资产）；配置逻辑：从“单一押注权益”转向“防守均衡”（本轮“高股息为盾+AI/硬科技为矛”的哑铃型策略，另类资产成对冲标配）；机构与监管：从“卖方销售冲规模+监管清乱象”转向“买方投顾重适配+监管促价值”（支持共同富裕、养老等社会目标）。三、上轮周期核心特征宏观驱动：强刺激催生“躺赢红利”，货币财政双宽松+注册制改革点燃权益牛市，资产价格脱离基本面，呈现“买啥都赚”；资产端：权益独霸+“造星运动”，“茅指数”“宁组合”领涨，居民盲目追明星基金，“日光基”“百亿基”扎堆，基金被高频交易；资金端：激进加配，融资余额创新高、市场成交额连月破万亿，银行理财仍存“隐行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分性刚兑”，投资者风险认知不足；行业端：跑马圈地拼规模，渠道主导（银行占主要代销份额），重销售轻服务，客户盈利体验被忽视。四、本轮周期及未来核心特征：分层、分化和匹配宏观底色：低利率+资产重估新常态，居民资产迁移“斜坡式推进”（存款向国债、固收理财分流，“不敢投、不愿投”）；资产端：多元均衡成主流，权益“慢牛高波动”（哑铃型配置，“科技+高股息”两头），被动投资崛起（指数基金受青睐），另类资产（黄金、REITs、QDII）成风险对冲标配；资金端：分层分化显著，赚钱效应可能长期集中于“专业玩家”。“专业玩家”（高净值客群、机构）赚结构性收益，大众客群偏好货币基金、短期固收，预防性储蓄特征突出；保费长期化，行业转向价值驱动。行业端：从“规模竞赛”到“精准匹配”，费率改革倒逼机构聚焦客群服务，开启买方投顾革命，从卖方销售转向账户管理+资产配置，收费/服务模式升级，“AI+人”混合服务成标配。头部机构凭“投研+客群分层”突围，中小机构面临洗牌。投资建议：未来财富管理行业将呈现机构化、专业化、分层化趋势，重点围绕客群分层、资产配置能力和长期服务价值展开竞争。具备“投研+服务+科技”综合能力的头部机构，以及在细分资产赛道和一站式财富解决方案方面有布局的金融机构，将更具优势。银行：依托客群基础与综合服务能力，私行业务领先、理财转型彻底的银行更受益；券商：凭借投研能力与产品创新，头部及在 ETF、跨境配置有优势的券商更具竞争力；保险：受益于长期资金属性与功能型产品需求，资产配置能力强、养老健康布局深的险企值得关注。风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，研报使用信息更新不及时风险。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、两轮周期共性逻辑............................................................................................... 51.1. 相同点 1——流动性宽松为牛市奠基，资金供给充足.................................51.2. 相同点 2——明确产业趋势引领资产方向，赛道效应显著......................... 61.3. 相同点 3——资产大迁移趋势不可逆，金融化进程持续............................. 7二、两轮周期核心差异............................................................................................... 72.1. 不同点 1——宏观环境：从“强刺激扩张”到“弱复苏博弈”.................. 72.2. 不同点 2——居民状态：预期转弱、分化加大，导致风险偏好转变.........102.3. 不同点 3——配置逻辑：从“单一进攻”到“分化均衡”........................112.4. 不同点 4——机构与监管：从“卖方销售”到“买方投顾”，从“规范存量”...........................................................................................................................13三、上轮周期核心特征..........................................................................................