芯动联科(688582)强芯强国之特种模块／芯片系列报告之八：MEMS惯性传感器领军者，国产替代叠加场景拓展驱动高增长

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电子 2025 年 12 月 29 日 芯动联科 (688582) ——强芯强国之特种模块/芯片系列报告之八：MEMS 惯性传感器领军者，国产替代叠加场景拓展驱动高增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 高性能 MEMS 传感器领军企业，技术筑牢壁垒。公司是国内高性能 MEMS 惯性传感器领军企业，2012 年成立后完成多代产品迭代，现形成陀螺仪、加速度计、压力传感器与 IMU 四大产品线，核心性能达国际先进水平；公司股权结构稳定，核心技术团队具备深厚行业经验，通过两次股权激励绑定核心人员；2019-2024 年公司营收与归母净利润复合增速均超 38%，毛利率维持 85%左右高位，研发投入持续提升，技术实力构筑核心护城河。 ⚫ MEMS 赛道持续扩容，场景拓展催生增量空间。MEMS 技术呈现多学科融合特性，产业链分工明确，公司采用 Fabless 模式积累深厚技术经验。MEMS 惯性传感器已被广泛应用于多个领域，消费电子、汽车、工业与航空航天是最主要的四个细分市场。公司积极布局多元高潜力场景，完成自动驾驶客户验厂定点，推进低空领域适航认证，同时参股云智光联拓展 OCS 新赛道，增量空间广阔。 ⚫ 公司技术实力领先，多维度构建竞争壁垒。公司核心产品陀螺仪 33 系列、加速度计 35 系列性能达到国际先进水平，打破海外垄断实现国产替代；高性能 MEMS 陀螺仪在性能上可替代中低精度两光陀螺仪，且具备小型、轻量、低成本优势，高性能 MEMS 加速度计可替代传统石英及机械摆式产品，在高可靠等领域加速渗透；公司产品覆盖导航级、战术级、消费级领域，多项在研项目储备充足，多维度巩固竞争优势。 ⚫ 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数可以实现高性能 MEMS 惯性传感器稳定量产的企业，产品核心性能指标可达到国际先进水平，在行业内具备较强的竞争优势。受益于产品谱系持续拓展、下游需求逐步释放，公司营收规模及盈利能力有望持续提升。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 3.3/4.7/6.6 亿元，对应当前股价 2025-2027 年 PE 分别83/58/42。选取成都华微（特种集成电路核心供应商）、*ST 铖昌（深耕特种 T/R 芯片）、理工导航（惯导系统核心供应商）、敏芯股份（国产 MEMS 领军企业）进行对比，可比公司 2025-2027 年的 PE 均值分别为 107/69/53。考虑到外部需求增长叠加公司业务领域拓宽，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：客户集中度高；毛利率下降风险；新客户拓展风险 市场数据： 2025 年 12 月 26 日 收盘价（元） 68.25 一年内最高/最低（元） 88.95/45.57 市净率 11.3 股息率%（分红/股价） 0.56 流通 A 股市值（百万元） 17,077 上证指数/深证成指 3,963.68/13,603.89 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.05 资产负债率% 3.13 总股本/流通 A 股（百万） 402/250 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 405 401 599 864 1,200 同比增长率（%） 27.6 47.7 48.2 44.2 38.8 归母净利润（百万元） 222 239 330 470 656 同比增长率（%） 34.3 72.9 48.4 42.6 39.6 每股收益（元/股） 0.56 0.60 0.82 1.17 1.63 毛利率（%） 85.0 86.1 86.5 84.4 82.5 ROE（%） 9.6 9.8 12.9 16.2 19.5 市盈率 123 83 58 42 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -50%0%50%100%12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-26(收益率)芯动联科沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数可以实现高性能 MEMS 惯性传感器稳定量产的企业，产品核心性能指标可达到国际先进水平，在行业内具备较强的竞争优势。受益于产品谱系持续拓展、下游需求逐步释放，公司营收规模及盈利能力有望持续提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.3/4.7/6.6 亿元，对应当前股价2025-2027 年 PE 分别 83/58/42。选取成都华微（特种集成电路核心供应商）、*ST 铖昌（深耕特种 T/R 芯片）、理工导航（惯导系统核心供应商）、敏芯股份（国产 MEMS领军企业）进行对比，可比公司 2025-2027 年的 PE 均值分别为 107/69/53。考虑到外部需求增长叠加公司业务领域拓宽，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。 关键假设点 1）陀螺仪产品业务：公司高性能 MEMS 陀螺仪具有小型化、低成本的优势。随着下游应用场景拓展、市场渗透率提高，MEMS 陀螺仪业务有望保持较高增长，预计 2025-2027 年 MEMS 陀螺仪业务营业收入为 5.19/7.53/10.54 亿元，对应同比增速为48.0%/45.0%/40.0%；预计毛利率分别为 89.0%/87.0%/85.0%。 2）加速度计产品业务：公司高性能 MEMS 加速度计可达到导航级水平，可替代传统石英摆式加速度计和机械加速度计，预计 2025-2027 年 MEMS 加速度计业务营业收入为 0.40/0.57/0.78 亿元，对应同比增速为 45.0%/40.0%/38.0%；预计毛利率分别为