2026年可转债年度策略：风格再平衡，结构中求胜

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 风格再平衡，结构中求胜 2026 年可转债年度策略 2025 年 12 月 22 日 中 证转债-上证指数走势图 刘 文蓉 分 析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 单击或点 击此处 输入文字。 投资要点  2025年 转 债 市 场 复 盘 ：正 股 驱 动 、估 值 高 位 。科技、反内卷等高景气板块带动正股走强，同时转债估值在正股上涨和供需矛盾支撑下维持高位，2025 年转债市场表现较好。截至 2025 年 12 月 10 日，中证转债指数收于 483.09 点，年内上涨 16.53%。  展 望 2026年 ，在 正 股 向 好 预 期 持 续 、供需关系延续紧平衡、转债估值有望维持高位等因素共同作用下，我们对可转债市场保持相对乐观的 判 断 。1）正 股 ：2026 年“ 慢 牛 ”行 情 有 望 延 续 。在“双宽松”政策有望延续、流动性充裕环境、估值中长期仍有向上空间、企业盈利改善预期等因素支撑下，展望 2026年，A 股仍具备继续向上的潜力。但同时也要关注地缘政治局势、美联储政策预期反复、AI泡沫叙事等因素的扰动。2）供 需 ：转 债 供 需 格 局 或 呈 现 紧 平 衡 。展望 2026 年，供需紧平衡格局或延续，一方面转债供给进度仍偏缓，但发行预案节奏有一定加速；另一方面转债潜在需求仍存，主要支撑因素为低利率环境和正股行情驱动。3）估 值 ：仍 大 概 率有望维持高位。从转债估值的主要影响因素来看，一是正股上涨预期仍能推动转债估值上行，二是供需矛盾大概率仍偏紧，三是利率大概率维持低位运行，四是转债信用冲击或相对可控。因此，尽管当前转债估值处于历史较高水平，但 2026 年仍有望继续维持高位，若正股上行趋势延续，转债估值有望进一步抬升。但同时仍需注意估值高位下市场的脆弱性，避免平价和估值的“双杀”风险、流动性冲击、强赎冲击。  2026年 转 债 投 资 策 略 。建议保持均衡配置，结构性机会下兼具防御和成长的哑铃型策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显的定价逻辑；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技成长板块，如AI、机器人、商业航天、存储等方向。产业结构化升级、技术进步、新叙事持续出现的背景下，科技和高端制造的景气度预计持续位于高位，科技成长板块或仍为市场中长期主线，建议逢调整布局。2）反内卷板块，如煤炭、钢铁、光伏、锂电等方向。通过 PPI 等指标关注政策显效程度，2026 年“反内卷”行情有望从“政策预期”阶段过渡至“基本面驱动”阶段。3）内需板块，扩大内需是战略之举，可关注“新需求”对“新供给”的引领性，尤其是需求旺盛、但供给不足的领域有望迎来机会，例如健康、体育、美容护理、IP 经济、宠物经济、文化娱乐、养老生育等方向。  风 险 提示：正股行情不及预期风险，转债供给加速风险，转债强赎风险，基金赎回负反馈风险，海外流动性风险，弱资质转债信用风险等。 -10%0%10%20%30%25-0225-0425-0625-0825-1025-12上证指数中证转债固定收益策略报告（R3） 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 固定收益 内容目录 1 2025 年转债市场复盘 ................................................................................................ 4 1.1 市场复盘：正股驱动、估值高位...................................................................................................... 4 1.2 结构特征：高价低溢价率策略占优 ................................................................................................. 6 2 2026 年转债市场展望 ................................................................................................ 7 2.1 正股：2026 年“慢牛”行情有望延续................................................................................................. 7 2.2 供需：转债供需格局或呈现紧平衡 ............................................................................................... 11 2.2.1 供给：2026 年转债净供给或延续收缩 .................................................................................. 11 2.2.2 需求：低利率和正股“慢牛”支撑转债需求，可转债 ETF 规模有望持续扩张............ 14 2.3 估值：2026 年转债估值有望维持高位.......................................................................................... 17 3 2026 年转债投资策略 .............................................................................................. 17 4 风险提示 ................................................................................................................ 18 图表目录 图 1：2025 年万得全 A 和中证转债指数走势（点）...................................................... 5 图 2：转债价格中位数走势（元）...............................