公司动态研究报告：关注盒子产品与AI赋能业务新探索

2026 年 01 月 05 日 关注盒子产品与 AI 赋能业务新探索 —恺英网络（002517.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2025-12-31 当前股价（元） 21.87 总市值（亿元） 467 总股本（百万股） 2136 流通股本（百万股） 1889 52 周价格范围（元） 12.83-29 日均成交额（百万元） 879.45 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 游戏研发与 IP 双驱动 AI 赋能 移动游戏为公司核心收入来源，构建了“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系，长周期游戏如《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等持续精细化运营；公司依托自研产品《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等 IP 联动数字资产，结合“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。织梦大模型与 AI 游戏引擎《SOON》实现从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在 AI 游戏开发领域的领先布局和技术实力。 ▌ 打造 AI 潮玩 拓展情感陪伴与文化消费新场景 AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴市场，拓展情感陪伴与文化消费新场景。同时借力资本，战略投资自然选择（EVE 项目即 3D AI 情感陪伴产品有望 2026 年正式推出）与极逸人工智能（AI 玩具项目，整合 AI 芯片、情感算法与虚拟世界引擎，构建数字生命体技术体系），通过资本绑定强化 AI 技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力。 ▌ 打造盒子产品 探索 IP 社区平台运营新模式 传奇类游戏仍具高粘性，构建以传奇为核心的社区型盒子产品，支持游戏改编、短视频推广、直播宣传、赛事组织、道具交易等衍生服务；游戏 IP 价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了 IP 运营的新范式。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 48.23、52.30、56.77 亿元，归母净利润分别为 19.79、23.77、27.31 亿元，EPS 分别为 0.93、1.11、1.28 元，当前股价对应 PE 分别为 23.6、19.7、17.1 倍，夯实主业同时积极探索商业新边界，公司后续将打造“IP 赋能、全球布局、AI 驱动、生态协同”，并持续深化“优质内容、营销、全球发行”三位一体模式，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不-20020406080100120140(%)恺英网络沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失风风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,118 4,823 5,230 5,677 增长率（%） 19.2% -5.8% 8.4% 8.5% 归母净利润（百万元） 1,628 1,979 2,377 2,731 增长率（%） 11.4% 21.6% 20.1% 14.9% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.93 1.11 1.28 ROE（%） 24.9% 24.7% 24.4% 23.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,269 5,476 6,809 8,618 应收款 940 820 903 1,027 存货 25 24 25 27 其他流动资产 857 857 947 1,052 流动资产合计 5,091 7,176 8,684 10,723 非流动资产: 金融类资产 74 119 147 184 固定资产 18 18 17 16 在建工程 2 1 0 0 无形资产 323 306.7 290.6 275.2 长期股权投资 506 507 509 510 其他非流动资产 2,088 2,088 2,088 2,088 非流动资产合计 2,936 2,920 2,904 2,889 资产总计 8,026 10,096 11,588 13,612 流动负债: 短期借款 0 0 3 8 应付账款、票据 450 889 610 599 其他流动负债 751 751 752 754 流动负债合计 1,382 1,995 1,736 1,748 非流动负债: 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 98 98 98 98 非流动负债合计 98 98 98 98 负债合计 1,480 2,093 1,834 1,846 所有者权益 股本 2,153 2,136 2,136 2,136 股东权益 6,547 8,003 9,755 11,767 负债和所有者权益 8,026 10,096 11,588 13,612 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1628 1973 2372 2725 少数股东权益 -1 -6 -4 -6 折旧摊销 26 17 17 16 公允价值变动 -26 2 1 3 营运资金变动 127 779 -409 -187 经营活动现金净流量 1754 2765 1976 2552 投资活动现金净流量 -910 -45 -28 -37 筹资活动现金净流量 1363 -517 -618 -708 现金流量净额 2,207 2,204 1,330 1,807 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,118 4,823 5,230 5,677 营业成本 958 909 965 1,014 营业税金及附加 18 17 18 19 销售费用 1,735 1,300 1,350 1,390 管理费用 202 130 150 180 财务费用 -55 -153 -191 -241 研发费用 598.4 439.9 460.2 476.9 费用合计 2,481 1,717 1,770 1,806 资产减值损失 -3 -6 -12 -15 公允价值变动 -26 2 1 3 投资收益 3 7 90 70 营业利润 1,675 2,179 2,564 2,920 加:营业外收入 2 3 4 5 减:营业外支出 4 4 3 8 利润总额 1,673 2,178 2,565 2,917 所得税费用 46 204 193 192 净利润 1,628 1,973 2,372 2,725 少数股东损益 -1 -6 -4 -6 归母净利润 1,628 1,979 2,377 2,731 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 19.2% -5