盘活存量-布局增量，桂林文旅龙头焕新

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 桂林旅游（000978） 盘活存量&布局增量，桂林文旅龙头焕新 2026 年 01 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.24 一年最低/最高价 5.61/8.15 市净率(倍) 3.06 流通A股市值(百万元) 3,389.18 总市值(百万元) 3,389.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.37 资产负债率(%,LF) 51.37 总股本(百万股) 468.13 流通 A 股(百万股) 468.12 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 467.10 431.68 429.78 444.37 458.80 同比（%） 260.89 (7.58) (0.44) 3.39 3.25 归母净利润（百万元） 11.81 (204.46) 32.71 38.29 50.89 同比（%） 104.07 (1,830.70) 116.00 17.09 32.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.03 (0.44) 0.07 0.08 0.11 P/E（现价&最新摊薄） 286.89 - 103.63 88.51 66.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团：桂林旅游成立于 1998 年 4 月，2000 年 5 月上市，依托桂林景区自然禀赋，经营景区旅游业务、漓江游船客运、漓江大瀑布饭店、客运服务等多元业务，聚焦旅游主业，文旅深度融合，打造桂林多元化旅游集团。2024 年桂林旅游旗下景区接待游客 317.8 万人次，yoy-11.5%。2024 年公司营收为 4.32 亿元，同比-7.58%，其中景区旅游/游船客运/饭店/客运服务业务收入占比分别为48%/30%/17%/4%。 ◼ 旅游市场复苏强劲，政策红利持续释放：1）居民出行意愿强劲，旅游市场需求旺盛。根据交通部数据，2025 年前三季度延续增长态势，铁路/民航客流量累计同比分别增长+6.0%/5.2%。2）节假日旅游市场复苏势头强劲。根据文旅部数据，2025 年国庆中秋 8 天假期间全国国内出游人次为 8.88 亿，较 2024 年国庆节假日 7 天增加 16%。3）服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2023 年起，中央陆续出台各项促消费和释放文旅消费潜力的政策文件，25 年 12 月中央经济工作会议的首要重点任务是“坚持内需主导，建设强大国内市场”。 ◼ 核心旅游资源赋能，多重举措增效发展：1）核心旅游资源构筑区域竞争壁垒。作为桂林市国资委旗下唯一旅游上市公司，公司布局两江四湖、漓江游船、银子岩等核心旅游目的地。2）保存量&甩包袱盘活存量资产，布局优质项目。公司通过资产减值与低效剥离推进资产结构优化，2020-2024 年累计计提资产减值超 4 亿元，同步剥离持续亏损和闲置土地等低效资产；25 年高端住宿产品漓江·瀑上酒店成功落地；桂林旅游市场资源丰富，公司控股股东桂林旅投旗下拥有丰富的旅游资产等，25 年中秋国庆双节期间，实现总收入 558.91 万元，接待量与营收同比双增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测 2025-2027 年公司归母净利润为0.3/0.4/0.5 亿元，对应 PE 为 104/89/67 倍。桂林旅游背靠桂林市国资享受政策红利，保存量&甩包袱优化利润表现，新增项目打开成长空间。考虑到桂林旅游作为广西旅游龙头，提质增效和资源整合预期下公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：桂林旅游市场需求波动、资产优化进度不及预期，自然灾害及恶劣天气的影响等风险。 -5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29桂林旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 公司概况: 立足桂林、辐射华南的多元化旅游集团 ....................................................................... 4 1.1. 发展历程：深耕桂林的上市旅游公司..................................................................................... 4 1.2. 业务模式：景区旅游、游船客运为核心................................................................................. 5 1.3. 股权结构：股权结构稳定，核心股东持股集中................................................................... 10 2. 旅游市场复苏强劲，政策红利持续释放 ........................................................................................ 11 3. 核心旅游资源赋能，多重举措增效发展 ........................................................................................ 12 3.1. 核心旅游资源构筑区域竞争壁垒........................................................................................... 12 3.2. 盘活存量资产，布局优质项目............................................................................................... 13 4. 财务分析 ............................................................................................................................................ 16 5. 盈利预测及投资建议 ........................................................