非银金融行业跟踪周报：看好保险2026年“开门红”；公募费改第三阶段落地

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 看好保险 2026 年“开门红”；公募费改第三阶段落地 2026 年 01 月 04 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《公募基金降费第三阶段落地，引导权益类基金发展，平滑对短债基金的影响》 2026-01-03 《低利率时代的重逢——中国分红险发展的前世今生》 2025-12-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 3 个交易日（2025 年 12 月 29 日-2025年 12 月 31 日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深 300 指数。多元金融行业上涨 1.07%，证券行业下跌 1.36%，保险行业下跌3.29%，非银金融整体下跌 1.93%，沪深 300 指数下跌 0.59%。 ◼ 证券：交易量环比下降；公募基金降费第三阶段正式落地。1）12 月交易量环比下降。截至 12 月 31 日，12 月日均股基交易额为 21860 亿元，较上年 12 月上涨 24.49%，较上月下降 2.46%。截至 12 月 30 日，两融余额 25553 亿元，同比提升 35.91%，较年初增长 37.04%。截至 12 月 31日，12 月 IPO 发行 15 家，募集资金 190.85 亿元（按发行日统计）。2）证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。以近三年平均数据测算，第三阶段关于基金销售费用的费率改革，整体降费约300 亿元，降幅约 34%。与征求意见稿相比，《规定》主要内容变化包括：1）短债利空因素有所缓解。正式稿对债券型和场外 ETF 的赎回费做了差异化豁免。2）正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。3）证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》。主要内容包括：①产品定义，商业不动产 REITs 是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金。②明确基金注册及运营管理要求。③发挥基金管理人和专业机构作用，压严压实责任。④强化监管责任，明确监管和风险监测处置等职责。4）证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》。主要内容包括：①明确监管措施的种类。②明确监管措施的实施原则。③明确实施监管措施的程序要求。④明确监管措施决定的作出及执行要求。5）12 月 31 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB 估值 1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 ◼ 保险：看好 2026 年“开门红”，资产负债管理新规征求意见。1）金监总局披露保险行业 11 月保费，产寿单月保费增速均有改善，继续看好寿险开门红表现。2025 年 1-11 月人身险原保费 44206 亿元，同比+9.2%，11 月单月人身险公司原保费规模达 1548 亿元，同比-2.4%，降幅较 10月收窄 2.2pct。当前开门红预录数据表现较好，展望 2026 年，我们认为市场需求依然旺盛，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对新单保费和 NBV 增长持乐观预期，同时分红险占比继续提升有助于进一步优化负债成本。2）资产负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。同时，优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至 3-5 年，引导保险公司长期经营。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 12 月 31 日保险板块估值 0.68-0.99 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2025 年 6 月末，全行业信托资产规模 32.43万亿元，同比增长 20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197 亿元，同比增幅为 0.45%。2）期货：11 月全国期货交易市场成交量为 7.70 亿手,成交额为 66.61 万亿元，同比分别增长 13.54%和增长 7.11%。2025 年 11月期货行业净利润 6.03 亿元，同比下降 32.40%，环比 2025 年 10 月下降 30.21%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量环比下降；公募基金降费第三阶段正式落地 ................................................ 5 2.2. 保险：产寿单月保费增速均有改善，看好“开门红”；资产负债管理新规征求意见 ...... 8 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 .......................................................................................... 10 2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持