东方巨擎，筑能源之基

证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电气（600875） 东方巨擎，筑能源之基 2026 年 02 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 证券分析师 许钧赫 执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.84 一年最低/最高价 14.04/34.40 市净率(倍) 2.63 流通A股市值(百万元) 76,592.33 总市值(百万元) 117,030.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.86 资产负债率(%,LF) 71.27 总股本(百万股) 3,458.36 流通 A 股(百万股) 2,263.37 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 60,677 69,695 80,756 90,713 99,988 同比（%） 9.60 14.86 15.87 12.33 10.22 归母净利润（百万元） 3,550 2,922 3,501 4,524 5,440 同比（%） 24.23 (17.70) 19.80 29.23 20.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 0.84 1.01 1.31 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 32.96 40.05 33.43 25.87 21.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 六十余载蓬勃发展，发电龙头根深叶茂。东方电气前身始建于 1958 年，是国内发电装备领域的龙头企业，业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC 总包以及贸易等。20-24 年公司营业收入/归母净利润 CAGR 分别为+17%/+12%，业绩保持稳健增长。展望十五五，公司作为国内电源装备的龙头企业，火电向支撑调节电源转型+抽水蓄能进入放量期+自主可控燃气轮机出海，我们预计公司业绩有望保持 10-15%稳健增长。 ◼ 龙头的成长性：燃气轮机自主可控，有望乘全球 AI 缺电之风扬帆出海。燃气轮机是制造业“皇冠上的明珠”，是美国电网的主力电源。公司 03年与日本三菱签署 F 型重燃技术转让协议、16 年签署 J 型燃气轮机技术转让协议，通过与三菱的合作培育了公司产品设计和生产制造的能力，并且于 09 年启动燃气轮机的自主研发、23 年首台 F 级 50MW 重型燃机（G50）顺利投运， 至今已具备 G15、G50 两款自主可控机型。25年，公司 3 台 G50 出海哈萨克斯坦，整机组的单台价值量我们预计约 3亿元，毛利率有望超 30%，相比传统的合资产品毛利率有大幅的提升。我们认为，随着公司产业链、全球售后运维体系的进一步完善，有望以AIDC“抢燃机”的契机加快出海步伐，切入欧洲、中东、美国等高端市场，实现燃机业务的量利双升。 ◼ 龙头的基本盘：水/火/核份额稳固，风电有望实现大幅减亏。1）传统电源层面，公司是国内水电、火电、核电机组的龙头企业，市场份额均保持领先，公司在手订单充沛，25Q1-3 清洁高效能源装备/可再生能源装备新签订单 326.5/269.2 亿元，同比持平/+22%；结构上，新型电力系统中抽水蓄能的重要性凸显，30 年计划实现装机 120GW，同比 25 年接近翻倍，调节性电源的建设需求旺盛，公司抽蓄订单充沛，23 年在手订单约 91 亿元，一般确收周期在 3-4 年，我们认为 26-27 年公司抽蓄业务收入有望加速。2）新能源发电层面，公司风电业务快速发展，25 年新增整机装机量排名第七、海风装机量排名第五。“十五五”期间国内风电年新增装机不低于 120GW，短期公司风机毛利较低，我们认为随着公司加强供应链管理和成本管控，且行业层面风机招标价格企稳回升，26年风电业务有望大幅减亏。整体来看，公司基本盘基础扎实，我们预计清洁高效能源装备/可再生能源装备 24-27 年营收 CAGR 分别为17%/19%，毛利率水平稳中有增。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，重型燃气轮机技术实现国产突破成功出海。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 35.0/45.2/54.4 亿元，同比+20%/+29%/+20%，对应 PE分别为 33/26/22 倍。考虑到公司主业增长具备高确定性，燃机轮机出口带来额外增量，给予 2026 年 32 倍 PE，目标价 41.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：燃气轮机出海不及预期风险、电源设备投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险 -10%4%18%32%46%60%74%88%102%116%130%2025/2/242025/6/252025/10/242026/2/22东方电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 41 内容目录 1. 六十余载蓬勃发展，能源领域根深叶茂 .......................................................................................... 5 1.1. 六十余载蓬勃发展，铸就能源装备领军者............................................................................. 5 1.2. 六电并举、六业协同，能源装备全面布局............................................................................. 5 1.3. 国资委控股实力浑厚，管理层背景丰富................................................................................. 7 1.4. 业绩重返增长轨道，能源业务稳健发展................................................................................. 8 1.5. 发行定增项目，用于整合股权和投入研发制造..................................................................... 9 2. 能源转型背景下的基核能源：煤电、核电 .................................................................................... 10 2.1. 煤电