短期承压，后续有望迎来修复拐点

证券研究报告·公司研究简报·风电设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天顺风能（002531） 短期承压，后续有望迎来修复拐点 2026 年 01 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.86 一年最低/最高价 6.10/8.75 市净率(倍) 1.37 流通A股市值(百万元) 12,257.90 总市值(百万元) 12,326.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.00 资产负债率(%,LF) 61.71 总股本(百万股) 1,796.88 流通 A 股(百万股) 1,786.87 相关研究 《天顺风能(002531)：2024 年报及2025 年一季报点评：业绩承压，静待出货起量》 2025-04-29 《天顺风能(002531)： 2023 年报及2024 一季报点评：完善海工国内外布局，推进结构转型未来可期》 2024-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,727 4,860 4,957 7,658 8,917 同比（%） 14.67 (37.10) 1.99 54.49 16.44 归母净利润（百万元） 795.23 204.44 175.51 757.79 977.35 同比（%） 26.53 (74.29) (14.15) 331.77 28.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.11 0.10 0.42 0.54 P/E（现价&最新摊薄） 15.50 60.30 70.23 16.27 12.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球风塔龙头加速海工布局，行业装机影响历史营收及盈利：公司成立于 2005 年，主营陆上风塔+海上桩基/导管架，凭借近二十年积累，建立了全球化的产能布局和顶级客户资源。受益于海上风电行业高景气度，业绩实现快速增长，2019-2021 年实现营收 60.58/81.00/81.72 亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润 7.47/10.50/13.10 亿元，同比+59%/+41%/+25%，2022~2023 年，受标志性项目解决进展不顺利的影响，我国海风装机表现不佳，营业收入下滑至 67~77 亿元，盈利下滑明显。2024 年，受公司控制陆风规模、叠加海风项目开工滞缓影响，业绩出现显著回调，实现营收 48.60 亿元，同比-37%；实现归母净利润 2.04亿元，同比-74%。 ◼ Q3 营收同环比增长，毛利率承压：公司 25 年 Q1-3 营收 37.2 亿元，同比+4.6%，归母净利润 0.7 亿元，同比-76.1%，扣非净利润 0.6 亿元，同比-80.4%，毛利率 19.1%，同比-6.2pct，归母净利率 1.9%，同比-6.3pct；其中 25 年 Q3 营收 15.3 亿元，同环比+17.8％/+21.4％，归母净利润 0.2亿元，同环比-79%/-12.6％，扣非净利润 0.1 亿元，同环比-90%/-71.1％，毛利率 16.5%，同环比-6.3/-2.4pct，归母净利率 1%，同环比-4.8/-0.4pct。 ◼ 25 年风电装机景气度共振之下，单吨净利具备向上弹性：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用率、运费及原材料波动，1）加工费：23 年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）24 年上半年开工率不足，固定资产投入较大情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断，伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。 ◼ 费用率同比优化，资本开支大幅增长：公司 25 年 Q1-3 期间费用 5.4 亿元，同比-3.5%，费用率 14.4%，同比-1.2pct，其中 Q3 期间费用 1.8 亿元，同环比-7.9%/+4.7%，费用率 11.7%，同环比-3.3/-1.9pct；25 年 Q1-3 经营性净现金流 2.9 亿元，同-54%，其中 Q3 经营性现金流 0.8 亿元，同环比-29.3%/-44%；25 年 Q1-3 资本开支 18 亿元，同比+176%，其中Q3 资本开支 6.7 亿元，同环比+247.8%/-2.9%；25 年 Q3 末存货 25.4 亿元，较年初-1.5%。 ◼ 拟定增募资不超 19.5 亿元，深化“海工+运输”全球布局：公司于 12 月12 日发布定增预案，拟募资不超过 19.5 亿元，重点加码通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设。此举旨在加速“陆转海”战略转型，补齐深远海运输短板，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司海风项目交付节奏偏慢，我们下调25~27年盈利预测，预计 25~27 年归母净利润为 1.8/7.6/9.8 亿元（前值为7.1/10.1/12.7 亿 元 ）， 同 比 -14.2%/+331.8%/+29.0% ， 对 应 PE 为70.2/16.3/12.6x，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计 26 年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29天顺风能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 海风行业装机影响历史营收及盈利 .................................................................................................. 4 2. 费用率同比优化，资本开支大幅增长 .............................................................................................. 5 3. 发布定增预案，完善“制造+运输”产业链布局 ............................................................................ 6 4. 盈利预测 ....................................................................................