穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期

证券研究报告·公司深度研究·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期 2026 年 02 月 13 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.59 一年最低/最高价 28.70/48.39 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 298,375.36 总市值(百万元) 419,350.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.54 资产负债率(%,LF) 89.74 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2025 年三季报点评：NBV、净利润保持高增速，财险承保利润单季扭亏为盈》 2025-11-01 《中国太保(601601)：中国太保发行 H股可转债，提升资本实力支持主业发展》 2025-09-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323945 404089 419893 429597 439673 同比（%） -2.47% 24.74% 3.91% 2.31% 2.35% 归母净利润（百万元） 27257 44960 51842 58123 64079 同比（%） -27.08% 64.95% 15.31% 12.12% 10.25% EV（元/股） 55.04 58.42 63.14 68.35 74.65 PEV 0.79 0.75 0.69 0.64 0.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 整体经营：稳中求进，公司价值持续提升。1）盈利水平持续维持高位，2014-2024 年归母净利润 CAGR 达 15.1%，2025Q1-3 延续向好态势，同比增幅达 19.3%；2019-2024 年营运利润 CAGR 达 4.3%，2025Q1-3 实现营运利润 285 亿元，同比增幅扩大至 7.4%。ROE 常年保持在 10%以上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024 年，太保平均 ROE 达 12.7%。2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。2021-2024 年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计算 2021-2024 平均分红率分别为 33.7%、27.4%。 ◼ 人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1）2020-2024 年新单保费 CAGR 达 17.2%，大幅领先上市同业；2025 年前三季度公司新单保费同比增长 19%，增速仍位居行业前列。2）“长航行动”下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023年、2024 年分别同比增长 30.8%、57.7%，2025Q1-3 延续修复态势，同比增幅达 31.2%。3）太保寿险“芯”银保带动银保渠道业务占比快速提升，银保渠道新单保费占比从 2020 年的 3.7%迅速提升至 2025H1 的46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从 0.7%增至 37.8%。银保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。 ◼ 财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024 年，财险保费 CAGR 达 8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产险（8.4%）；2025 年前三季度保费收入与 2024 年同期基本持平，核心系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015 年至今始终保持承保盈利。2024 年受自然灾害因素影响，COR 小幅抬升至 98.6%；2025Q1-3 则受信保业务出清拖累，COR 为 97.6%，略高于上市同业。 ◼ 资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1）中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1 末占比 62.4%；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024 年公司净投资收益率均值达 4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均值为 4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会计分类方面，债券下 OCI 占比保持高位；股票下 OCI 占比快速提升，2025 年上半年股票 OCI 占比攀升至 33.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：截至2026 年2月12日，公司股价对应0.64x 2026E PEV，处于十年估值的 51%分位水平；且估值显著低于 A 股同业。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长。我们预计 2025-2027 年，中国太保集团期末内含价值分别为 6074亿元、6576 亿元、7182 亿元（前值分别为 6070/ 6586/7219 亿元），同比增加 8.1%、8.3%和 9.2%，对应每股内含价值分别为 63.14 元、68.35元、74.65 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期；4）大康养产业发展不及预期；5）精算假设进一步下调。 -9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%2025/2/132025/6/142025/10/132026/2/11中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 42 内容目录 1. 全国领先的综合性保险集团 .................................................................................................................. 5 1.1. 历史沿革：以人身险为主业，构建多业务板块均衡发展格局 ................................................ 5 1.2. 股权结构：国资主导、多元制衡，均衡的股权结构有效提升公司经营效率 ........................ 6 1.3. 高管团队经验丰富，领航公司高质量发展 ................................................................................ 6 2. 集团整体：稳中求进，公司价值持续提升 .......................................................................................... 7 2.1. 聚焦保险主业，实现多元化稳健发展 .................................................