保险资金运用数据点评：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险资金运用数据点评：2025 年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓 2026 年 02 月 13 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 2025 年业绩前瞻：预计全年 NBV 高增长，Q4 净利润或受投资短期波动影响》 2026-02-02 《保险行业 12 月保费：产寿 25Q4 保费增速均有所放缓，看好寿险 2026 年新单增长》 2026-01-31 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】2 月 12 日金融监管总局披露 2025 年四季度保险资金运用情况，具体情况如下： ◼ 保险资金运用余额继续快速增长。1）2025 年末保险行业资金运用余额 达 38.5 万亿元，较年初+15.7%，较 Q3 末+2.7%，全年增速为 2021 年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为 34.7 万亿元，占行业的 90.1%。投资规模较年初+15.7%，较 Q3 末+2.8%。财产险公司投资规模为 2.4 万亿元，占行业的6.3%。投资规模较年初+8.8%，较 Q3 末+1.2%。 ◼ 2025 全年“股票+基金”增加 1.6 万亿，Q4 单季增加 1101 亿。1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额 5.7 万亿元，其中股票 3.73 万亿元，基金 1.97 万亿元。2025 年股票+基金规模较年初大幅增加 1.6 万亿元，其中股票增加 1.31 万亿元，基金增加 2899 亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4 单季“股票+基金”规模增加 1101 亿元，其中股票增加 1135 亿元，基金减少 34 亿元。3）从占总投资规模比重看，2025 年末股票+基金合计占比 15.4%，较年初提升 2.6pct，但较 Q3 末下降 0.1pct。其中，股票占比 10.1%，较年初/Q3 分别提升 2.5pct、持平；基金占比 5.3%，较年初提升 0.1pct，但较 Q3 末下降 0.2pct。 ◼ 人身险：2025 年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025 年末银行存款余额占比 7.6%，较年初/Q3 分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025 年末债券占比为 51.1%，较年初/Q3 分别提升 0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025 年末股票+基金合计占比 15.3%，较年初提升 2.9pct，但较 Q3末下降 0.1pct。其中，股票占比 10.1%，较年初/Q3 分别提升 2.5pct、持平；基金占比 5.1%，较年初提升 0.2pct，但较 Q3 末下降 0.1pct。4）长股投占比为 7.8%，较年初持平，但较 Q3 末下降 0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为 18.2%，较年初/Q3 分别下降 2.8pct、持平。 ◼ 负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026 年 2 月 12 日保险板块估值 2026E 0.64-0.86 倍PEV、1.15-2.24 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2025/2/132025/6/142025/10/132026/2/11保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2025 年末保险资金运用余额较年初增长 15.7%至 38.5 万亿元 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 图2：2022 年以来寿险公司大类资产配置结构季度变化 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 图3：2025 年寿险公司大幅增配二级核心权益投资 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 7.7 9.3 11.2 13.4 14.9 16.4 18.5 21.7 23.2 25.1 28.2 33.3 38.5 21%20%20%11%10%13%17%7%8%11%15%16%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02013201420152016201720182019202020212022202320242025保险资金运用余额（万亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）10.3% 10.2% 9.9%9.5%9.5%8.9%8.6%9.5%8.6%8.4%8.4%8.2%8.0%7.4%7.6%40.5% 41.8% 41.6% 42.9% 43.6% 44.8% 46.0% 46.8% 48.2% 49.2% 50.3% 51.2% 51.9% 51.0% 51.1%8.1%7.3%7.8%8.0%7.8%7.6%7.2%6.8%7.0%7.5%7.6%8.4%8.8% 10.1% 10.1%5.3%5.2%5.3%5.2%5.5%5.6%5.4%5.5%5.5%5.4%4.9%4.7%4.5%5.3%5.1%8.6%9.6% 10.3% 10.0% 9.5%9.4%9.1%8.4%8.3%7.9%7.8%8.3%8.0%8.0%7.8%27.1% 25.9% 25.0% 24.4% 24.1% 23.7% 23.7% 23.1% 22.4% 21.6% 21.0% 19.2% 18.7% 18.2% 18.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5-4000-20000200040006000800010000股票单季增配规模（亿元，左轴）基金单季增配规模（亿元，左轴）总占比环比变动（pct，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图4：2025 年寿险公司债券增配节奏有所放缓 数据来源：金融监管总局，东吴证券研究所 表1：上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2023 2024 2025E 2026E 2023 20