轻工造纸行业研究：潮玩烟草强化beta配置，先出海再内需挖掘alpha

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议： 一、 潮玩&烟草强化全年 beta 配置：龙头标配+二线超配策略 (一)潮玩赛道：持续做厚 IP 价值，海外提速&渠道提效带来新机遇：1）持续做厚 IP 价值：衍生品系列，虚拟动漫影视，线下乐园门店 2）品类创新与效率：围绕“悦己+社交+收藏”的复合需求，拓展多价位与多场景产品线 3）全球化扩张：三大国际区域差异化布局，寻找本土化运营强者。【泡泡玛特，名创优品，布鲁可】 (二)新型烟草：关注海外景气度上行，把握中烟高质量发展机遇：1）海外：欧美合规雾化持续扩容，Hilo 有望重塑加热烟草竞争格局 2）国内：卷烟需求增速放缓，中烟高质量发展亟需新路径。【思摩尔国际，中烟香港】 二、 先出海再内需挖掘 alpha 标的：H1 出海寻找低位新逻辑演绎，H2 布局 3-5 年 1 倍空间内需标的 (一)美国地产链&叠加新品牌逻辑演绎提供出海掘金思路： 1）稀缺供给：海外供应链门槛高于预期，市占率提升【众鑫股份，裕同科技等】2）新需求演绎：部分供应链出海孵化品牌出海，估值提升逻辑【匠心家居，家联科技等】 (二)国内需求侧率先复苏领域供给侧变化领域具备契机，Q1 季报披露后有望提供重要买点：1）国内新需求演绎：情绪价值链保温杯，祈福文化与 IP 新锐，AI+轻工赛道值得关注【哈尔斯，创源股份，康耐特光学等】 2）国内需求侧复苏：个护快消品有望率先复苏，耐用品 alpha 先体现弹性【登康口腔，百亚股份，顾家家居，慕思股份等】3）国内反内卷改革：造纸综合龙头弹性明显，二片罐金属包装格局明朗，白卡纸整合预期明显【太阳纸业，奥瑞金等】 投资逻辑：  新型烟草板块：欧美合规雾化扩容趋势确定，利好头部品牌销售回暖。加热烟草美国市场即将开启，hilo 有望重塑目前行业竞争格局。中烟实现高质量发展亟需新路径，出海寻找新增量、国内加快培育新型烟草产业已有一定必要。  潮玩板块：行业持续扩容，海外提速明显，26 年我们认为行业主要围绕三个主线：做厚 IP 价值&品类创新与效率&全球化，优选注重 IP 内容&情感共鸣，渠道端积极拓展海外、提升效率的头部企业。  AI 眼镜板块：25Q4 进入行业新品爆发期，AI 眼镜加速向大众日常生活场景渗透，26 年市场有望迎来规模化拐点，轻量化、可用性需求增强。首推已卡位核心供应链、与具备显著技术及量产优势的头部厂商深度绑定的企业。  造纸包装板块：国内自给浆产能投放已近尾声，海外浆厂提价减产下浆价有望进入温和修复区间，看好前期深入布局林浆纸一体化且在成本管控方面具备突出优势的纸企。国内二片罐提价即将落地，预计将直接增厚金属包装盈利空间。  内销家居板块：新房销售偏弱、国补退坡下，板块进入“需求磨底+结构分化”阶段，二手房换新/局改/软装升级将成为需求重要支撑，景气度拐点大概率在 26Q2 后，建议优先布局零售能力强、业绩兑现度高的龙头企业。  出口出海板块：外部扰动仍存但关税环境边际缓和。考虑到美国已进入降息周期，家具库销比维持较优，且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能转移能力较强标的。  个护板块：行业规范性增强，集中度明显上升，产品端预计注重心智占领&细分需求，渠道端货架电商复苏&线下渠道力凸显，聚焦产品具备差异化属性、品质与安全根基扎实，且渠道布局完善的优质企业。 风险提示 政策落地效果低预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工商大客户流失，海外扩展于预期，贸易摩擦加大。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 核心结论 ................................................................................... 6 1.1 潮玩&烟草强化全年 beta 配置：龙头标配+二线超配策略 ..................................... 6 1.2 先出海再内需挖掘 alpha 标的：先出海寻找低位新逻辑演绎，后布局 3-5 年 1 倍空间内需标的 ..... 6 2. 轻工新消费：新型烟草&潮玩&AI+ .............................................................. 6 2.1 新型烟草：关注海外产业景气度上行，把握中烟高质量发展机遇 ............................... 6 2.2.潮玩：持续做厚 IP 价值，海外提速&渠道提效带来新机遇 ................................... 13 2.3 AI 眼镜：26 年将迎来规模化拐点，可用性&舒适度需求增强 ................................. 18 3. 出口&出海：美国进入降息周期，海外布局助力业绩修复 ......................................... 21 3.1 回顾：25 年企业业绩分化明显，短期关税已现缓和，Q4 出口边际回暖 ........................ 21 3.2 展望:三维度看出口回暖或具一定持续性 .................................................. 23 3.3 投资建议：四象限筛选框架下优选海外产能转移能力较强标的 ............................... 26 4.造纸&包装：浆价有望进入温和修复区间，期待行业盈利拐点来临 .................................. 27 4.1 造纸：浆价有望温和修复，上游原料自给或成纸企盈利关键 .................................. 27 4.2 包装：包装龙头红利属性突出，二片罐盈利空间有望显著改善 ................................ 34 5. 轻工消费： 家居 26Q2 有望迎来边际拐点，个护重视产品心智&渠道布局 ........................... 38 5.1 家居：26Q2 后板块业绩迎来边际拐点，优选布局α标的 ..................................... 38 5.2 个护：存量竞争、渠道变革下，重视产品心智占领&渠道完善布局 ............................. 44 风险提示 ..................................................................................... 50 图表目录 图表 1： 2024 年以来美国持续加大对非法产品的打击力度 ........................................... 6 图表 2： 欧洲各国已开启全面禁售一次性烟进程 ......................................